顺鑫农业(000860)

投资要点

事件：

公司发布半年报：上半年公司实现营业收入72.33亿元，同比增长10.45%；归母净利润4.81亿元，同比增长96.78%；扣非后归母净利润4.83亿元，同比增长96.60%。经营活动现金流净额14.84亿元，同比增长135.18%。基本每股收益0.84元。

外埠市场发力，白酒收入大幅增长

上半年，公司白酒产业实现销售收入57.74亿元，同比增长62.29%。白酒业务全国化布局成效显著，外埠市场为白酒收入增长作出巨大贡献：公司重点发展的长江三角洲市场，销售收入同比增长78%；湖南市场，销售收入同比增长103%；新疆市场，销售收入同比增长160%。

白酒毛利率47.66%，下降12个百分点，主要由于2017年下半年开始，市场开发及推广费用让经销商承担，公司给予经销商产品销售折扣，导致营业成本上升，毛利率下降。

生猪价格下滑，猪肉收入大幅减少

上半年，由于猪肉价格下跌，公司猪肉产业收入12.96亿元，其中猪肉销售12.31亿元，同比下降23.1%；种畜养殖业销售收入0.65亿元，同比减少43.78%。尽管价格下降，猪肉毛利率7.42%，较上年同期增加2.94个百分点。公司积极调整库存结构，加大新品推广与渠道拓展，以应对周期波动。

盈利预测

剥离建筑业务，公司聚焦白酒与猪肉产业，2019年收入增速将迈上更高台阶；尤其是外埠市场的增长将继续为白酒业务发展带来强劲动力。我们预计公司2018-2020年，将实现营业收入124.59、152.43、182.38亿元；实现归母净利润8.26、10.26、13亿元，对应EPS达到1.45、1.80、2.28元。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

宏观经济下滑，消费需求下降；白酒推广不及预期，销量增速放缓；生猪价格波动，发生疫情风险。