通威股份(600438)

事项：

公司发布2017年中报，实现营业收入111.02亿元，同比增长24.6%，归母净利润7.92亿元，同比增长57.83%，扣非后净利润7.68亿元，同比增长244%。

平安观点：

各项业务强劲增长，业绩位于预告区间上限。2017年上半年，公司实现营业收入111.02亿元，同比增长24.6%，归母净利润7.92亿元，同比增长57.83%，综合毛利率18.81%。各项主要业务均实现强劲增长，其中饲料业务实现营收61.98亿元，同比增长12.9%，毛利率14.49%，同比增长1.87个百分点；多晶硅料和电池片销量实现大幅增长。此前公司预告净利润区间7-8亿，实际业绩位于预告区间上限。

永祥股份多晶硅销量增四成，化工板块利润贡献不容小觑。上半年永祥股份实现多晶硅销量0.81万吨，同比增长40.04%，产能利用率超过110%；毛利率达45.15%，同比提高0.85个百分点，盈利能力突出；上半年永祥多晶硅实现净利润2.69亿元。根据公司公告，目前已顺利完成“生产系统填平补齐节能升级技改项目”，多晶硅产能已达2万吨／年，且仍在大幅扩张产能，到2018年底，预计乐山新投项目一期2.5万吨以及包头一期2.5万吨产能将完全投产，届时公司多晶硅产能至少达到7万吨／年，且新增产能生产成本有望进一步下降20%。上半年永祥股份实现扣非后净利润约3.78亿元，估计PVC、烧碱、水泥等化工业务贡献利润约1.1亿元。

电池片销量增八成，产能快速扩张，盈利能力有望进一步提升。上半年公司电池产销量均超过1.89W，同比增长超过80%，产能利用率超过100%：受上游硅料价格居高不下的影响，合肥太阳能毛利率同比下降5.39个百分点至17.28%，非硅成本进一步下降，处于0.2-0.3元/w区间；上半年合肥太阳能实现净利润约3亿元，而主要竞争对手之一台湾茂迪2017上半年亏损16.1亿新台币（净利率一15.1%），凸显公司盈利能力。目前公司电池片产能3.49W，2017年9月双流二期29W单晶产能将投产，后续募投项目合肥2.39W产能亦将开工，未来两年电池片产能有望达到109W规模。随着电池片产能的扩大以及非硅成本的进一步下降，未来电池片业务盈利能力有望进一步提升，预计全年不难完成6.08亿元的业绩承诺。

光伏行业景气向上，全年业绩有望高增长。从行业层面看，上半年国内新增光伏装机容量达24.49W，大幅超出市场预期，其中分布式装机7.119W，同比增长2.9倍。根据中电联公布的数据，1-7月全国新增光伏装机34.99W，7月份单月装机109W左右，新增装机持续大超预期将助力公司三季度及全年业绩高增长。

投资建议。预计2017-2018年归母净利润17.1、21.4亿元，对应EPS0.44、0.55元，对应PE16、12.8倍，维持“推荐”评级。

风险提示。光伏新增装机不及预期；新投项目达产进度不及预期。