泰格医药(300347)

事件

公司公告2018H1中报，期内实现营业收入10.32亿元，同比增长38.99%；实现归母净利润2.18亿元，同比增长82.78%；扣非净利润1,89亿元，同比增长80.90%；其中2018Q2单季度营收5.60亿元，同比增长44.28%，扣非归母净利润1.20亿元，同比增94.87%。

点评：

政策护航，中报业绩延续高增长，18Q2业绩创出历史最好成绩

近年来，国家鼓励药械创新和推进仿制药一致性评价，公司所属医药研发外包服务（CRO）细分行业充分受益政策推动，业绩呈现持续高增长发展趋势。上半年，公司实现营业收入为10.30亿元（+38.99%），扣非归母净利润为1.89亿元（+80.90%），营收和扣非净利润双双延续去年以来的高增速。分季度看，18Q2营收和扣非归母净利润分别为5.60亿元和1.20亿元，分别创出单季度历史最好成绩；分业务分部看，临床试验技术服务顺应政策推动，营收增长强劲，18H1营收5.0亿元（+50.94%），临床研究相关咨询服务营收5.32亿元（+29.34%），增速同比加速明显（17H1增速16.23%，全年20.0%，）。上半年，公司毛利率45.83%，净利润率22.65%，回升到临床数据自查核查前水平，前期积累的低价订单影响基本消除完全，未来几年业绩大概率受政策利好推动，业绩将持续高增长。

国内最大的临床试验CRO综合服务提供商，业务整合提高运营效率

公司目前业务集中在临床试验阶段CRO服务，在I至IV期临床试验技术服务、数据管理及统计分析、注册申报、医学翻译、临床试验现场服务、SMO服务、生物分析、中心实验室、中心影像、医学监察、药物安全警戒和第三方稽查等服务等方面，提供了可靠的专业化临床研究服务，是国内最大的临床试验CRO综合服务提供商（药明康德主要集中在临床前CRO业务）。公司对临床试验CRO业务产业链业务整合，包括1）、设立医学部设立早期研究部，专注于I-IIa期临床研究项目管理；2）、项目模块化管理，将启动收尾工作集中到中心管理团队（SMT），监查管理团队（MMT）负责项目监查工作，从而加快启动和收尾阶段工作；3）依托捷通泰瑞，建成一体化一站式的医疗器械项目服务能力，从前期器械检测、体系建设、器械注册，到临床研究和评估、数据管理与统计等全方位服务体系；4）、海外事业部进一步拓展，并购建立了欧洲、北美、韩国的临床研究团队，满足多中心临床试验需要；5）进一步整合数据管理与统计团队，统一管理形成近600人规模分布全球的业务团队；6）继续调整DreamCIS业务结构并重点抓项目来源和人员利用率，报告期DreamCIS实现盈亏基本持平。

盈利预测与投资评级

我们预测2018-2020年，公司营业收入为22.6/30.2/38.7亿元，归母净利润分别为4.64/6.26/7.97亿元，对应EPS为0.93/0.1.25/1.60元，当前股价对应市盈率分别为62/46/36倍。多重政策利好，未来三年仍大概率维持归母净利年复合38%左右的增速，公司5年PE-Band波动区间下沿为60倍，当前估值处于5年历史PE波动区间下沿，维持“买入”评级。

风险提示

商誉减值风险，一致性评价政策松动、业务整合风险。