鸣志电器(603728)

事件：公司公布2018年中报，报告期内实现收入8.9亿元，同比增长12.6%；归母净利润7883万元，同比增长3.8%；扣非后归母净利润6396万元，同比下滑12.1%。

控制电机业务收入同比持平，但毛利率下滑明显。公司基本上全部的利润均来自于控制电机这一核心业务，上半年实现收入6.21亿元，同比增长13.6%，销量986万台，同比增长21.6%。扣除掉新增并表的常州运控电子上半年的7121万元收入，收入端基本上是同比持平的。毛利率从去年上半年的43.6%下降到今年的39.3%，下降超过4个百分点。将运控的近900万元净利润扣除后，同口径下控制电机业务净利润约下降了7%左右。

LED业务实现了较好的增长。LED产品的收入和销量分别同比增长29%和27%，分部净利润也从去年同期的176万元增长到今年的213万元。其余的电源电控、继电器代理等业务的收入、毛利率、净利润均变化不大。

资产负债表总体健康，存货、应收有所增加。上半年公司完成收购运控电子，因此固定资产、无形资产（主要是商标和专利权）、商誉都有所增长。同时，上半年经营性现金流净额由正转负，主要是购买商品支付的现金同比增加超过1亿元，存货因而有较大幅度增长，且应收账款也同比增加较多，货款回收期有所延长。虽 然面临短期增长困境，但仍看好公司长期发展。从财务数据来看，公司上半年的亮点不多，但在经营和行业开发的层面仍取得了许多进展，如在工厂自动化和安防设备行业、国际市场上的纺织机械和生物医疗仪器，汽车应用的SCR阀配套的控制电机以及在太阳能设备、AGV、无人超市等细分市场都取得了一定的突破。

盈利预测：预测2018-2020年EPS分别为0.52、0.61、0.71元，对应PE分别为27、23和20倍，维持“推荐”评级。

风险提示：控制电机类业务的高毛利率不能维持；汽车等新行业的开拓不达预期；向运动控制解决方案提供商的转型不顺利。