中国动力(600482)

事件：公司公告2018年半年报，2018年上半年公司实现营业收入119.68亿元，同比增长2.81%，实现归母净利润6.17亿元，同比增长10.04%，对应每股收益0.36元。

点评：

1）公司上半年营业收入较上年同期增长2.81%，符合市场预期。主要原因是公司进一步完善军民产业链的战略布局：在中高速柴油机和齿轮传动领域积极运作，整合外部产能，减少同业竞争，强化全产业链优势；在化学动力领域进行内部优化重组，发挥风帆行业优势和火炬军品优势，推动化学动力板块快速发展。报告期内公司民品收入100亿元，同比增长4.06%，其中非船用民品业务营收同比增长12.58%，具体来看：①化学动力业务领域，2018年上半年公司汽车电池、工业电池市场收入实现同比约10%增长，牵引电池市场收入同比增长约12%。②燃气动力业务领域，营收同比增长约为14.26%。主要因为公司在改进机型、冷循环燃气轮机以及油气油田等领域均已批量供货。③全电动力业务领域，营收同比增长约为3.18%。主要源于子公司长海电推民品业务已具有完全自主知识产权的船舶电力推进系统的标准化生产及批量供货能力。

2）公司上半年归母净利润同比增长10.04%，高于营收增速，我们判断主要原因如下：①报告期内，财务费用大幅下降。财务费用同比减328.82%，主要原因是本期财务费用中利息支出比上年同期减少28.86%，利息收入比上年同期大幅增加89.72%。②报告期内，管理费用7.45亿元，同比下降5.21%，主要原因是2018年上半年研发人员薪酬（或奖金）同比下降11.51%所致。

打造综合型舰船动力平台。公司完成重大资产重组后主营业务涵盖以燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、海洋核动力、柴油动力、热气机动力等七大类型，成为为船舶及民用工业领域提供动力系统的综合动力平台。报告期内，公司军品业务收入占比约为16.43%。

海军舰船列装加速，军品业务稳定增长。公司主要承担我国海军舰船动力系统研制和生产任务。根据中国军事战略白皮书，我国海军战略将逐渐向近海防御与远海护卫型结合转变，无论在数量层面和技术层面都对我国军用舰船发展提出了更高的要求。2018年我国国防预算增长8.1%，达11069.51亿元。若海军军费占总国防费用的1/3，装备费用占军费的1/3，假设造船费用占比50%，舰船动力系统作为核心部分约占船舶造价的20%，未来十年我国仅军用舰船动力市场总规模可达1500亿。军费投入在结构上向海空装备倾斜间接带动舰船动力市场的稳定增长，公司的军品业务有望充分受益。

军民融合加速推进，民品市场空间开阔。随着军民融合的逐步推进，公司依托突出的技术优势，在民品市场占据一定的市场份额：1）公司在民用低速柴油机领域占据国内市场40%－45%的份额，其产品所配船舶涵盖了几乎所有主流船型。随着船厂过剩产能逐渐消耗、造船行业的复苏，公司整合低速柴油机业务，提高资源利用效率，降低成本，扩大产能，提高在此细分领域的综合竞争力，为低速柴油机业务的稳定发展奠定基础。2）公司燃气轮机作为国内唯一获得知识产权并付诸工业化应用的燃气轮机，已于天然气管道市场获得订单，今后有望持续受益于国家“一带一路”战略的大力推进、管线建设形成对燃气压缩机组的较大需求。3）化学动力方面公司同时为奔驰、宝马、大众、通用等大型车厂部分车型提供蓄电池，业务格局良好，增长稳定。公司的汽车用铅蓄电池及燃料电池将受益于环保政策及新能源汽车的推广，民品业务稳定增长。

盈利预测与评级：考虑到公司舰船动力业务的市场垄断地位，并大力投入各类新型动力系统的研发。现有产品增长稳健，看好新研产品市场前景，我们对公司2018/19/20年EPS的预测分别为0.82/0.99/1.16元，对应2018/19/20年PE为22/18/15倍，给予公司“推荐”评级。

风险提示：海军装备建设不达预期；民品市场开拓不达预期。