金螳螂(002081)

传统主业绩稳步增长， 家装业务爆发

分产品看， 公司装饰业务收入 81.59 亿元，同比增长 12.93%， 属于公司收入主要贡献板块， 占到总营业收入的 74.83% （ -1.24pct）；幕墙业务收入 6.64亿元，同比增长 16.61%；设计业务收入 7.22 亿元，同比增长 6.62%； 技术服务（ 互联网家装业务） 呈现快速增长态势，其收入达到了 12.74 亿元，同比去年增长 73.98%，占到营业总收入的 11.69%（ +3.98pct），其他业务收入 8562 万元，同比下滑 52.78%。

Q2 盈利稳健增长，预计 Q3 继续稳定增长

从单季度来看， 公司 Q2 实现营业收入 58.39 亿元，同比增长 13.37%。归属母公司的净利润 4.35 亿元，同比增长 4.09%，公司预计 2018 年 1-9 月业绩比去年同期有一定的增长， 其中预计归于上市公司股东的净利润变动达到 5%--25%，净利润达到 15.09-17.94 亿元。

综合毛利率略有下降， 主要因公装业务竞争加剧

报告期公司综合毛利率 16.41%，较去年同期的 16.65%下滑 0.24 个百分点。其中装饰业务、技术服务、设计和幕墙业务的毛利率分别是 13.72%（ -0.73pct）、30.38% （ +3.04pct）、27.74% （ +0.67pct）和 5.33% （ +1.33pct）。综合毛利率下滑主要因竞争加剧及原材料价格上涨，传统装饰业务毛利率下滑。

期间费用率保持平稳

公司具有良好的费用控制能力及优秀的现金流水平。 报告期内， 公司期间费用率为 6.99%， 与去年同期的 6.21%上升 0.78 个百分点。 其中销售费用率上升 0.74 个百分点；管理费用率上升 0.63 个百分点；财务费用率下降 0.58个百分点。 费用率上升主要因家装业务费用率较高，增速较快，在收入中占比增大。 经营活动产生的现金流量净额-6.41 亿元，同比下降 161.03%， 主要是当期业务规模拓展，支付人员工资增加所致。

在手订单充足， 家装业务放量

上半年公司新签订单 179 亿， 同比增长约 19%， 在手未完工订单约 506 亿同比增长约 10%； 公司传统公装主业依然是公司收入和利润的主要来源，公司也保持了一直以来的竞争力； 新业务方面， 家装业务初步获得了市场及消费者的认可。目前，已开线下直营店 160 余家，实现了点面结合的全国市场布局，收入和利润也快速增长， 上半年家装业务贡献净利润 0.39 亿元，按照家装业务利润的季节性波动规律， 全年净利润有望超过 1.5 亿元，成为公司新的增长点。

给予“增持”评级

我们预计公司 2018 年-2020 年，公司营业收入分别为 44.2 亿元、 54.2 亿元、 65.9 亿元 ，同比分别增加 22.3%、 22.6%、 21.6%；归母净利润分别为 2.94 亿元、 3.93 亿元、 5.09 亿元，同比分别增加 34.9%、 33.7%、 29.6%。预计 2018 年-2020 年 EPS 分别为 1.11 元/股、 1.49 元/股和 1.93 元/股，对应的 PE分别为 16/12/9x，公司是消费升级和家装行业向龙头集中的受益者，中期增长依赖于 A6 业务的跨区域扩张和客单价提升，以及速美业务在经过试错后的快速放量，而远期来看，如果未来公司的数装业务和供应链整合能形成开放平台，则有望打破家装行业复制难，复购率低的瓶颈，发展空间不可限量。无论如何，对于一家高分红、现金流优秀的上市公司， 维持“买入”评级。

风险提示

房地产调控加码的风险；

宏观经济景气度变化的风险；

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