清水源(300437)

事件：发布2018年中报，上半年实现营收7.66亿元，同比增长149.11%；归母净利润1.09亿元，同比增长284.00%。

点评：

并表效应+水处理药剂量价齐升，业绩实现大幅增长

上半年实现营收7.66亿元，同比增长149.11%；归母净利润1.09亿元，同比增长284%。同生环境、安得科技、中旭环境分别实现收入0.71亿、0.59亿、2.61亿，实现净利润0.17亿、0.11亿、0.41亿。业绩增长来源于：①并表效应：中旭环境55%股权自2017年底起开始并表，安得科技49%股权自2017年8月起开始并表，并表效应带来业绩增长约0.28亿，占总净利润的26%；②水处理剂及衍生品量价齐升，母公司口径水处理剂板块实现收入3.71亿，同比增长82.76%；实现净利润0.63亿，同比增长481%。

现金流和期间费用受中旭环境并表影响，环保订单储备丰富

从现金流量表看，中旭环境上半年经营性净现金流-1.68亿元，拖累上市公司上半年经营性净现金流为-1.06亿。另外，上半年公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比增加51.02%、57.74%、800.16%。财务费用大幅增长主要是由于资金成本抬升和中旭环境并表造成。目前公司资产负债率55.56%，在手货币资金1.75亿元，整体风险可控。

上半年公司新增6个EPC项目，合同金额2.51亿元；在手EPC项目9个，未确认收入1.03亿元；在手BOT项目2个处于施工期，未完成投资额1.52亿；在运营BOT项目9个。近期公司新中标伊川县环卫一体化项目、济源市垃圾填埋封场及焚烧项目配套转存厂项目、安徽绿色建筑产业园项目等，环保类订单充足，为公司未来业务发展提供基础。

拟发行4.9亿可转债，扩建18万吨水处理剂产能

上半年公司拟发行4.9亿可转债，用于投资年产18万吨水处理剂扩建项目，目前已通过股东大会。公司是目前A股唯一一家水处理药剂公司，目前水处理剂产能9万吨/年，此次扩建项目达产后公司产能将达到27万吨/日，公司的行业地位将得到增强。

盈利预测与投资建议

公司目前股价低于2016年增发价格，PE-TTM和PB均处于较低水平，预计公司2018-2020年可实现净利润2.58亿、3.48亿，对应目前股价13倍、10倍，低估值高弹性，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：项目推进慢于预期，资金成本进一步抬升