联美控股(600167)

事件：

联美控股发布《2018年半年度报告》：2018年H1，公司实现营收13.44亿元（同比+12.99%），实现归母净利润5.96亿元（同比+32.42%）。

2018年H1业绩持续快速增长，符合市场预期：

2018年H1，公司实现营收13.44亿元（同比+12.99%），实现归母净利润5.96亿元（同比+32.42%），实现扣非后归母净利润5.59亿元（同比+25.57%），业绩持续快速增长，符合市场预期。业绩增长主要系“供暖面积及接网面积稳步增长,使得供暖收入增加”所致。2018年H1，浑南热力、沈阳新北、国惠新能源分别实现净利润2.29亿元、1.30亿元、1.59亿元。

净利率高、现金流充裕、业绩稳定高速增长，杠杆率提高空间大：

由于高毛利率的“供暖、接网”业务占比提升，以及财务收益增加，2018年H1公司毛利率、净利率分别为50.79%、45.24%，盈利能力较强。公司现金流充裕，2018年H1底资产负债率仅为27.34%，具备较大提高杆杆率从而增厚ROE的潜力。

供暖区域垄断性强，公司规划供暖面积有翻倍空间：

城市供暖为垄断性行业。公司占有相对稳定的供热市场，在沈阳地区供暖的区位优势突出。2017年，公司平均供暖面积达到约5600万平方米（+21.74%），接网面积达到7360万平方米（~20%）。根据公司服务区域供热面积的规划，2020年公司供热面积将超过1亿平方米，业绩有望稳定增长。2018年H1底，递延收益中接网费为20.26亿元，转出将保障业绩快速增长。

未来业绩高增速可期，维持“推荐评级”：

暂不考虑兆讯传媒并表，预计公司2018-2020年实现净利润分别为12.02、13.83、15.82亿元，EPS分别为0.68、0.79和0.90元。当前股价对应2018-2020年PE分别为13.6、11.8和10.3倍。与传统供暖公司不同，根据沈阳市规划，联美控股所在供暖区域的供暖面积在2015-2020年存在翻倍空间，考虑到公司业绩增速较快，我们认为公司合理PE在25倍左右，维持“推荐”评级。

风险提示：供暖面积增速不及预期风险；兆讯传媒业绩增速不及预期风险。