旗滨集团(601636)

浮法玻璃龙头，且产能主要布局在华东华南市场。 公司在湖南醴陵、广东河源、福建漳州、浙江绍兴、浙江平湖、浙江长兴拥有 6 个生产基地、 23 条生产线，年玻璃产量 1.1 亿重箱，为全国最大的浮法玻璃生产企业。公司今年对漳州、长兴等地 3 条生产线进行技改，技改投产后产品定位高端，成本有所下降。由于公司产能主要布局在华东华南，我们上文分析华东华南房地产投资中长期将好于全国水平，公司将显著受益。过去一年半以来浮法玻璃价格大幅上涨，公司业绩弹性十足，在行业层面我们预计景气周期仍在持续向上，因此公司 2018 年业绩仍值得期待。

拓展玻璃深加工，积极拓展东南亚市场。 公司多年深耕浮法玻璃原片后，目前开始在广东、浙江、马来西亚等地投产建设深加工基地，预计 2017 年底能建成投产，形成玻璃生产、玻璃加工一体化，产品将覆盖现有市场节能玻璃全系列产品。预计未来公司会在深加工领域继续开拓，进一步提升深加工比例。海外方面， 2015 年公司投资 11.7 亿元在马来西亚建设两条 600t/d 玻璃生产线，成为公司第一个海外玻璃生产基地，目前已经投产，由于东南亚盈利能力高于国内，这两条生产线投产将进一步提升公司盈利能力。

经营现金流明显改善，公司资金压力有所缓和。 2016 年下半年玻璃行业景气回升以来，公司经营现金流大幅改善， 2016 年和 2017 年前三季度经营现金净流量分别高达 16.6 亿元和 19.4 亿元，足以支付该期间 7.2亿元和 9.3 亿元的资本开支。公司有息负债一定幅度回落，资金压力有所缓和，同时财务费用明显下降，前三季度财务费用为 1.1 亿元，而去年同期高达 2.1 亿元。

评级面临的主要风险

玻璃需求低于预期，复产产能高于预期

估值

预计 2017-2019 年公司净利润分别 12.73、 14.98 和 17.04 亿元， EPS 分别为 0.49、 0.57 和 0.65 元，给予买入评级。