峨眉山A(000888)

公司发布中报： 18 年上半年公司实现营收 5.25 亿元/+0.17%，实现归母净利润7004 万元/+11.56%，公司整体毛利率 39.9%/-2pct，净利率 13.4%/+1.4pct。

分业务来看，景区及索道收入表现良好、毛利率有所下滑，酒店业务经营效率改善： 18H1 景区实现游山人数 160.01 万人次/+7.07%，在较多传统景区人次下滑的情况下仍实现正增长，预计西成高铁有所带动；旅游门票收入实现 2.34 亿元/+8.69%，毛利率 28.14%/-8.83pct，预测毛利率下滑主要由部分建设改造及促销等因素影响；客运索道收入实现 14.30 亿元/+4.24%，毛利率72.71%/-5.72%，索道成本端增长 31.91%较明显，预计主要由于上半年万年索道更新改造工程转固 5900 万元带来的成本端上行；宾馆酒店服务业实现营收 9166.90 万元/-2.59%，实现毛利率 20.07%/+8.92pct，尽管营收微跌，但成本管控及经营效率改善明显，推动该板块毛利润同比增长 75.3%。

管理改善持续兑现，三费管控取得明显成效： 在公司整体营收及毛利端平稳的情况下， 18H1 公司期间费用率为 21.2%/-5.3pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 4.6%/16.3%/0.3%，同比下降 2.5pct/2.3pct/0.4pct，费用管控明显。自 17 年公司新管理层更换，新任领导积极推动内部治理改革，费用管控对公司盈利能力的拉动继续体现，带动上半年仍实现两位数盈利增长。

看中长期，景区扩容+交通改善带来更大成长： 放眼未来，公司可改善空间大，有望从两个方向打破现有的客流增速放缓制约： 1、突破旺季瓶颈并提升休闲游属性：峨眉山尚有一半以上开发空间，扩容正在规划中，预计完成后日接待能力有望从 3-4 万人提升至 6-7 万人，进一步突破旺季接待瓶颈并有望丰富业态内容； 2、提升平日客流：“蜀道难”制约正在突破，西成铁路已投入使用，对客流拉动已有所显现；成贵高铁预计 2019 年开放，交通改善不断落实，有望带来客流及业绩增长的持续动力。

财务预测与投资建议

门票降价靴子已落地，考虑到 9 月 20 日起门票降价 25 元对公司 Q4 及明年的影响，我们调整公司 18-20 年 EPS 预测至 0.42/0.47/0.53 元（调整前为0.50/0.58/0.62 元） ， 采用相对估值方法给予 18 年 22 倍 PE，目标价为 9.24元， 维持“买入”评级。

风险提示

自然灾害、高铁通车后客流量低于预期、大小循环进展低于预期等。