复星医药(600196)

研发投入影响表观利润。公司2017年上半年实现营业收入118.59亿元，同比增长41.97%；剔除新并购公司影响后营业收入同比增长23.44%。实现归属于母公司净利润15.60亿元，同比下降7.61%；扣非后归母净利润12.01亿元，同比下降5.32%，对应EPS为0.63元。报告期内，公司营业收入保持稳定增长，净利润受到公司研发投入加大的影响，出现一定程度下滑。

各项业务发展良好。报告期内，公司医药制造板块实现营收89.56亿元，同比增长55.06%；剔除新并购公司GlandPharma的贡献后，收入较2017年同口径增长31.37%。公司药品涵盖六大疾病领域，形成了较为完善的产品布局，报告期内，非布司他片、匹伐他汀钙片、富马酸喹硫平片、还原型谷胱甘肽系列等核心产品继续保持较快增长。

报告期内，公司医疗服务板块实现营收12.01亿元，同比增长18.62%；剔除2017年新并购企业的贡献的可比因素等影响后，收入较2017年同期同口径增长1.48%。禅城医院于今年年初通过国际医院JCI认证，报告期内实现净利润8775万元，同比下降24.28%，影响医疗服务板块的整体业绩。利润的减少预计主要受到认证相关事宜影响，下半年盈利状况有望回升。

报告期内，公司医疗器械板块实现营收16.88亿元，同比增长9.23%。其中，HPV诊断试剂营业收入较上年同期增长29.9%；T-SPOT试剂盒营业收入较上年同期增长19.1%；“达芬奇手术机器人”手术量增长约24%，由于设备配额较预期延迟，设备销售台数同比下降。

海外收入占比提高。公司于2017年陆续完成对GlandPharma、Breas及TridemPharma的收购。报告期内，GlandPharma运营良好，营业收入和净利润分别较2017年同期增长36.42%和35.45%，对公司营收贡献较大。上半年，公司海外区域实现营收30.30亿元，同比增长106.29%，占比达到25.55%，较2017年同期提高了7.97个百分点。

研发投入持续加大，在研产品进展顺利。上半年，公司研发投入共计11.88亿元，同比增长89.82%。其中，制药业务的研发投入达10.64亿元，同比增长100.90%，占医药制造板块营业收入的11.88%。公司坚持“仿创结合”的研发体系，报告期内，苯磺酸氨氯地平片、草酸艾司西酞普兰片和阿法骨化醇片通过仿制药一致性评价；GlandPharma公司2个仿制药产品获得美国FDA上市批准；在研单抗产品进展顺利，HER2等5个产品已经进入临床III期，利妥昔单抗注射液已申报生产并纳入优先审评，有望年底获批。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为33.77亿元、40.39亿元、48.04亿元，对应EPS分别为1.35元、1.62元、1.93元，当前股价对应PE分别为24.2/20.2/17.0倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：新药研发进度不及预期的风险；主要产品销售不及预期的风险；外延整合进度不及预期的风险。