温氏股份(300498)

事件： 1 月 16 日公司公告了首期限制性股票激励计划（草案）：

授予对象：激励对象共 2559 人，包括高级管理人员、核心业务人员和专业人才等；

授予总量：本计划拟向激励对象授予不超过 10,035 万股的限制性股票，占当前公司股本总额 522,035.62 万股的 1.92%；

授予价格：公司授予激励对象每一股限制性股票的价格为 13.17元/股；

解锁条件： 18/19/20 年商品肉猪销售头数较 17 年的销售头数增长率分别不低于 12%、 30%、 55%。 18/19/20 年净资产收益率比同年度同行业对标上市公司加权平均净资产收益率高于三个百分点。其中，肉猪养殖行业对标上市公司为：牧原股份、雏鹰农牧和正邦科技；肉鸡养殖行业对标上市公司为：圣农发展、仙坛股份和民和股份。

我们的分析与判断：

1. 养殖龙头激励计划激发员工活力，出栏量高增长可期

本次激励计划草案，有望实现大规模员工持股，拟激励对象共 2559人，充分调动高级管理人员（包括上市公司或上市公司全资、控股子公司中高层管理人员）、对公司经营业绩和持续发展有直接影响的核心业务人才和专业人才的主动性、积极性和创造性，为股东带来更高效、更持续的回报，有利于实现公司生猪出栏量的快速增长，为公司未来业绩稳定增长夯实基础。预计 18 年生猪销售均价运行区间为 12 元/公斤-16 元/公斤，根据公司调研，预计公司 2018-2020 年生猪出栏量保持稳定增速。预计公司 18 年有望实现高盈利。

2．黄鸡价格大幅提升，养鸡业务整体实现盈利

17 年上半年，活禽产品市场行情整体持续低迷，公司养鸡业务受到严重冲击，商品肉鸡销售价格同比下降 30.19%，养鸡业经营业绩同比由盈利转为亏损。 17 年下半年，随着 H7N9 事件影响的消退及市场供求关系的变化，公司肉鸡销售价格快速上涨，三季度黄鸡价从 5 元/斤上升至 8 元/斤，幅度超过 60%，养鸡业务经营业绩全面好转，盈利水平大幅提升，行业回归正常轨道，根据公司调研，公司全年出栏量约 8亿羽，成本约 5.5 元/斤，黄鸡均重约 3.5 斤，预计 17 年公司养鸡业务整体实现盈利约 10 亿元。

3．猪价春节前旺季上涨， 18 年有望迎强反弹

公司养猪业务继续保持稳步发展，根据公司公告， 2017 年度，公司销售商品肉猪 1,904.17 万头，同比增长 11.18%，收入 337.95 亿元，同比减少 6.74%，销售均重同比增加 7.31 斤/头。但受市场供求关系变化的影响，销售价格 14.98 元/公斤，较去年同期下跌 3.42 元/公斤，同比下降 18.59%，其中通过屠宰销售 11.25 万头，收入 2.13 亿元，销售均价 19.89 元/公斤。商品肉猪盈利水平同比下降，公司生猪养殖成本约12 元/公斤，头均盈利约 300 元，预计生猪养殖贡献业绩约 57 亿元。春节前猪价迎季节性反弹，本轮周期由于环保拆迁、母猪胎龄结构偏老等因素致使母猪产能持续低位。 17 年各地禁养区关闭、拆迁力度加大，淘汰母猪积极性增强：根据草根调研， 16 年上半年淘汰母猪价格约是商品猪的 75%，从 2017 年春节前后淘汰母猪价格约是商品猪的70%下降到近期约 60%，与 14 年大量淘汰母猪期间比例基本持平，环保高压提升养殖户淘汰母猪积极性，能繁母猪存栏有望维持低位，母猪存栏影响 9 个月后生猪出栏， 18 年下半年猪价有望迎来较强反弹。

投资建议： 我们预计 17/18/19 年归属于母公司净利润 67.1/80.6/91.1亿元，对应 EPS 为 1.29/1.54/1.75 元。 6 个月目标价 32 元，给予“买入-A”投资评级。

风险提示： 猪价走势不达预期、禽流感疾病风险。