华泰证券(601688)

核心观点

华泰18上半年业绩小幅提升，显著好于行业水平。18H公司实现营业收入与净利润分别为82.16、31.6亿元，同比+1.23%、+5.53%。同期，证券行业收入与净利润分别同比-11.9%和-40.5%，可见华泰业绩显著好于证券行业整体水平。同时，18上半年公司加权平均ROE3.58%，同比提升0.08pct。

重资本业务方面，股票质押业务利息收入增加，参股江苏银行提振业绩，华泰紫金投资项目推进颇具成效。1）18H公司利息净收入13.1亿元，同比-24%，这一下滑主要受利息支出提升影响。股票质押业务利息收入14.1亿元，同比+59.1%。18中期公司股票质押业务772亿元，相较于17年末-15%。目前华泰股票质押业务平均履约保障比例228%，考虑到近期市场大幅下跌提升了这一业务的潜藏风险，我们预计未来这一业务开展将更为谨慎。2）我们以“投资收益+公允价值变动损益”来衡量公司的大投资板块业绩，18H这一数据为25.3亿元，同比+5.1%。其提升原因主要在于两点，一是17年末江苏银行会计计量科目调整，带来投资收益同比提升；二是华泰紫金部分项目实现推进，反映在报表上即为合营及联营子公司投资收益增加。

在轻资本业务方面，华泰能够保持固有优势。1）经纪业务方面，公司上半年经纪市占率6.6%，相比于17年有所下滑。在财富管理转型战略下，“涨乐财富通”APP平均月活636万人，同比+6.27%；金融产品销售收入8424万元，同比+17%；其中基金销售总规模314亿元，同比+450%。2）投18H公司投行收入8.08亿元，同比+20%，其中，公司股权、债券承销规模分别同比+35%、-6.25%，分别排名行业第三、第七；公司传统优势板块并购重组业务交易金额705亿元，持续排名行业第一。3）18H公司资管收入11.8亿元，同比+3.5%。业绩增长的主要动力在于，一是企业ABS发行规模371亿元，同比+109%；二是私募股权投资板块，项目家数与金额都显著提升。

财务预测与投资建议

我们预测18-20年公司BVPS分别为12.81/13.27/13.69，我们采用历史PB法进行估值，给予18年1.56的PB，对应目标价为19.99，维持增持评级。

风险提示

系统性风险对非银金融企业估值的压制；部分业绩假设存在不确定性。