招商轮船(601872)

事件：

8 月 29 日，招商轮船发布 2018 年半年报告， 2018 年上半年实现营业收入 26.85 亿元，同比下跌 17.83%，实现归属于上市公司股东的净利润为 1.05 亿元，同比下降 79.62%。其中油轮运输业务收入为 19.36 亿元，同比下降 27.19%，净利润由盈转亏，亏损 2.09 亿元。 干散货运输业务 7.29 亿元，同比增长 24%，净利润 1.49 亿元。

点评：

1 、 油运业务由盈转亏，干散货业务增长稳健

上半年油运市场持续低迷， VLCC 油轮市场平均收益与去年同比下降 67%，中东远东航线上半年平均 TCE 仅为 7950 美元/天，再创新低。 低迷的市场环境直接导致招商轮船上半年油运收入下滑 27.19%，净亏损 2.09 亿元。干散货方面，受益于全球经济增长及运力增速放缓，运价不断复苏，有效缓解公司业绩压力。 2018H1 公司实现干散货收入 7.29 亿元，同比增长 24%。

2、 油运行业周期底部确立， 供需均有改善迹象

1）供给端： 2018H1 油运行业供给增速放缓，拆船量再创新高，新船订单处低位，底部特征明显。 据克拉克森统计，截至到 7月， VLCC 拆船量为 860 万载重吨，占船队总运力的 4%，创近年新高。 VLCC 在手订单仅占总运力 15%，低于过去十年平均水平；另外，在海上浮仓方面， VLCC 用于海上油储所占运力处于历史较低水平，运力进一步释放的空间十分有限。

2)需求端：行业需求有望加速，带动行业回暖。 IMF 上调 2018年全球经济增速 3.9%，原油需求预期增大。 OPEC 及俄罗斯等产油国计划增产，美国原油出口量增加， OPEC 原油库存低于 5年均值，有望刺激油运需求。此外， 11 月美国对伊朗制裁日期渐进， 若伊朗 VLCC 运力（占全球 5.3%）受制裁退出市场或在短期内直接推高油运运价。

3、 VLCC 船队规模世界第一，静待行业拐点出现招商轮船拥有 45 艘 VLCC，其船队规模世界第一。近年来招商轮船的干散货业务和 LNG 业务增长稳健，带给招商轮船更强的底部生存能力和业绩支撑。长期来看，油运周期底部确立，但行业拐点出现的时机仍待观察。

4、 投资建议： 预计公司 2018-2020 年营业收入分别为 51.66、62.73、 78.42 亿元，净利润分别为 1.53、 6.77、 15.52 亿元，对应 PE134.90 倍、 30.19 倍、 13.17 倍。

风险提示： 原油需求低于预期、油运-干散货运力增长超预期、突发性安全事故、油价大幅波动