金辰股份(603396)

事件：

近日，公司发布 2018 年半年度报告，根据公告，公司实现收入 3.57 亿元，同比提升 22.87%，公司实现归母净利润 0.47 亿，同比提升 26.55%， 利润增速明显优于收入增速， 公司继续保持稳步增长。

核心观点

整线毛利率小幅下滑，下游技术革新及 Q4 系列推进有望助力毛利率企稳回升：公司 H1 实现收入 3.57 亿元，同比+22.87%，其中光伏自动化生产线、层压机、串焊机及软件收入分别为 2.61 亿、 5780 万、 984 万及 596 万，同比分别 2.9%/213%/85%/305%。毛利率方面：在订单确认及光伏产业政策等因素的影响下， H1 公司综合毛利率 37%左右，同比下滑 4pct 左右。但公司单机产品，层压机及串焊机优势不断凸显，毛利率同比分别提升 3pct 及 2pct（提升至 48%及 26%左右） 。 目前，公司 Q4 系列产线已经实现销售， 同时下游龙头客户开始向叠瓦等新技术倾斜，我们认为公司毛利率有望回升至37-40%左右合理水平。

业务多点开花，锂电 pack 成功验收，港口订单持续释放。 根据公司公告，公司锂电 pack 装备已通过客户验收，并再次斩获批量订单。智能港口自动化改造方面，公司产品优势凸显其盈利能力较强， H1 新增订单 12 台套。

三费显著下降，在手订单饱满： 报告期内，公司管理及运营能力进一步增强，H1 公司期间费用率为 17.76%，同比下降 6pct 左右。订单方面， H1 公司发出商品+在产品约为 4 亿左右，预收账款为 3.7 亿左右。总体来看，公司在手订单及新增订单较为饱满且执行较好。

财务预测与投资建议：由于 531 新政策对下游扩产及加速放量的短期压制，我们预测公司 2018-2020年 EPS 分别为 1.30/1.69/2.02 元(原值为 1.38/1.81/2.27 元)，根据可比公司估值，我们认为公司的合理估值水平为 2018 年的 30 倍市盈率，对应目标价为 39.00元， 维持买入评级。

风险提示： 光伏政策波动风险，组件扩产不及预期风险，国际贸易保护政策风险及汇率风险