宁波高发(603788)

事件：

公司18年上半年实现收入7.4亿元，同比增加25.1%，实现归属母公司净利润1.56亿，同比增加32.2%。上半年实现毛利率33.4%、净利率21.4%，总体保持上升趋势。我们预计公司18-20年归母净利润分别为3.04/3.88/4.33元，对应EPS为1.32/1.69/1.88元，当期位置对应18年13.6Xpe，维持“强烈推荐-A”评级。

评论：

1、归母净利同比增加32.18%，各主业保持高速上升

公司18年上半年实现收入7.4亿元，同比增加25.1%，实现归属母公司净利润1.56亿，同比增加32.2%，处于此前预测30-35%增长的上限区间，业绩确定性强。预计18年下半年各业务将齐头并进，单价、净利率应基本保持上升趋势。

18年公司变速操纵器业务继续受益于自主车企崛起、自动挡升级浪潮带来价量齐升；拉索业务受益于一汽大众强周期及配套的进一步放量；业绩保持高增长。

2、老客户强劲+新客户拓展，高速增长有望维持

老伙伴上通五菱、吉利占公司变速操纵器总销量五成以上，公司产品在两家车企内份额亦超过55%。“神车厂”上通五菱保证公司业务下限；吉利作为炙手可热的自主品牌，未来有望保持快速增长，驱动公司业务持续上升。

另一方面，公司新客户拓展卓有成效，在前五大客户销售收入提升26%的情况下，占比从16年63%下降至55%。公司档位操纵器开始配套上汽自主、众泰和比亚迪，并取得长城汽车、观致汽车和长安欧尚的配套资格；汽车拉索配套上汽乘用车的新能源车型；电子油门踏板配套上通五菱、比亚迪、众泰汽车等新能源车型。公司从17三季度开始配套上汽MGZS和荣威RX3的变速操纵器，单月供货达8000台。长安的配套或于18年开始放量，有望增长10-50%，目标未来三年发展成为前三大客户。

3、变速操纵器：自动挡占比提升，盈利能力持续放大

自主品牌产品结构持续上移，自动挡普及度将持续提高，带动公司变速操纵器的产品单价上行。通常手动挡变速操纵器单价在100-110元，而一般的自动挡操纵器单价260-270元、高端的更是达到350-400元。其中公司供应的吉利博越系列自动挡产品单价就高达400元。毛利率上自动挡产品更是高出5-6个百分点。

公司自动挡操纵器占比从16年11%上升至17年24%，预计18年将达到35-40%。17年下半年公司自动挡操纵器销售已形成规模，除吉利、上通五菱外，公司与上汽、北汽、东风小康、力帆、众泰、江铃等厂商达成稳定供货关系，月销自动挡操纵器均超过5000台。17年末公司自动挡月销维持在18万上下。

公司是国内软轴式变速器中绝对龙头，变速操纵器年产量达340万，是两家合资企业的2-3倍，跟其他企业更不在一个量级上。

随着公司产品质量和技术水平不断提升，同康斯博格的合资企业相比已无明显差别，再加上极强的成本控制能力，公司净利率明显领先强大对手。

4、汽车拉索：受益大众强周期，18年翻番

公司拉索供应南北大众全系车型，销量随之扶摇直上。公司早在2011年就已经向上海大众供应汽车拉索，13、14年开始上量。同时公司逐渐进入一汽大众供应体系，目前公司产品配套一汽大众所有车型，17年有70%-80%增长，18年全部放量。

18年大众迎强势周期，全系厂商将上市25款新车型，大众超级SUV周期或成为未来三年汽车行业最大周期性机会。预计18年公司对上汽大众销售保持10%的增长，收入达1.2亿；公司产品在一汽大众中占据60%以上份额，全年一汽大众的收入有望达1.1亿，19年后或超过上汽大众。

风险提示：自动挡提升比率不及预期；下游客户销量不及预期

盈利预测与评级

公司为变速操纵器绩优龙头，盈利性增长性俱佳。短期变速操纵器业务受益于自主车企崛起、自动挡升级浪潮带来价量齐升；拉索业务受益于一汽大众强周期及配套的进一步放量，18年高速增长有望延续；中长期看汽车电子培育情况，营收有望登上新的高度。18-20年归母净利润分别为3.04/3.88/4.33亿元，对应EPS为1.32/1.69/1.88元，维持“强烈推荐-A”评级。