东方航空(600115)

事件： 东方航空发布 2018 年中报：公司实现营收 544.22 亿元，同比增长 13.33%， 实现归母净利润 22.83 亿元，同比-47.48%，扣非后归母净利润 21.19 亿元，同比下滑 7.1%（ 17 年上半年公司转让东航物流获得 17.5 亿元一次性收益）。

18H1 供需改善驱动客公里收益提升。 2018H1 公司整体 ASK 同比+9.5%， RPK 同比+11%， 旅客运量同比+10.3%，客座率为 82.43%（ 同比+1.09pts），公司整体供需改善较好，客座率提升幅度居三大航之首，一方面来自需求端回暖，另外受到去年低基数影响。 从航线结构看，18H1 国内线 ASK/RPK 同比+9.8%/10.6%， 客座率水平+0.59pts 到83.17%， 国际线 ASK/RPK 同比+9%/12.2%， 客座率提升 1.85pts 至80.1%， 国际航线供需改善较好。 从收益水平看，公司整体客公里收益+2.53%， 其中国内+3.2%/国际+1.42%，其中欧洲、北美、澳洲座公里收入分别同比增长 5.5%、 2.1%、 3.3%。根据飞机引进计划，下半年公司将净增加 37 架飞机（ 18H1 净增 15 架）。

成本管控良好，单位 ASK 非航油成本-2.6%。 18H1 公司航油采购价格同比+18.2%，航油用量同比+6.3%，航油成本同比增长 25.6%，单位ASK 燃油成本+14.6%， 增幅低于油价涨幅，公司航油成本管控良好。非油成本方面，起降费/薪酬/折旧同比+10.4%/7%/11.4%，维修/经租费用同比-23.8%/-9.8%， 单位 ASK 非油成本同比-2.6%，公司营业成本同比+12%低于营收增速， 成本总体管控良好。

汇兑敏感性下降，扣汇与非经利润总额同比+17%。 18H1 人民币兑美元贬值约 1.7%，公司产生汇兑损失 5.5 亿元（去年同期汇兑收益 6.7亿元），导致财务费用同比增加 17 亿元，公司目前美元负债占比 24%，美元负债规模同比-12.8%，汇兑敏感性下降 （波动 1%对净利润影响 2.32亿元， 17 年底为 2.6 亿元）。另外， 公司管理费与销售费用营收占比同比下降 0.48pts，费用端（扣除财务费用）控制良好。 若扣除汇兑与非经损益影响，公司 18H1 利润总额同比+17%。

投资建议： 我们看好民航供给侧改革带来的行业供需改善以及航线提价的逐步推进，公司主基地区位优势显著， 一线繁忙航线市场份额高，将受益票价放开带来的业绩弹性， 同时公司定增引入战投吉祥，将进一步强化上海市场竞争力，预计公司 2018-2020 年 EPS 分别 0.30元、 0.56 元、 0.78 元(暂不考虑增发摊薄)，对应 PE 为 19x\10x\7x，维持“买入-A”评级。

风险提示： 航空需求低于预期， 油价大幅上涨， 人民币大幅贬值