紫光股份(000938)

事件：紫光股份发布2018半年报：报告期内实现营业收入224.44亿元，同比增长33.00%；归属于上市公司股东的净利润为7.33亿元（扣非后为5.84亿元），同比下滑8.56%（扣非后增长13.58%）。

ICT业务稳步扩展，业务收入平稳增长。根据2018半年报披露，公司营业收入同比增加33.00%，其中IT基础架构业务实现营收100.01亿（+41.33%），毛利率下滑8.20个百分点；IT产品分销与供应链服务实现营收137.62亿（+17.85%），毛利率上升2.09个百分点。公司旗下业务平台新华三、紫光数码业务继续扩张。报告期内，新华三和紫光数码分别实现营收151.78亿元和85.00亿元，同比增长41.80%和14.18%，实现归母净利润11.12亿元和1.00亿元，同比增长5.72%和19.23%。

处置金融资产实现的投资收益较上年减少，扣非后归母净利润增长13.58%。2018上半年，公司投资收益6739.02万元（上年同期2.13亿），同比下降68.39%，主要是去年同期处置千方科技股票取得的非经常性损益较高所致。公司本报告期内实现非经常性损益1.49亿，同比下滑47.52%。因此，公司今年上半年归母净利润同比下滑8.56%，扣非后公司归母净利润同比增长13.58%，基本符合预期。

经营性资产继续增加，派发现金股利2.08亿元。根据半年报披露，公司期末应收账款和预付款项分别同比上升了39.30%和34.08%，占总资产的比例达到16.99%和1.13%，公司经营性资产增加，主要由于新华三和紫光数码销售和采购扩张导致。6月28日，公司实施2017年度利润分配及资本公积金转增股本方案：公司每10股派发现金2.00元（含税），共计派送现金2.08亿元。同时，以资本公积金向全体股东每10股转增4股，共计转增4.17亿股，方案已于2018年7月5日实施完毕。

研发投入继续提升，财务费用增多。2018上半年，公司财务费用达到1.14亿元（+186.26%），主要因为子公紫光数码借款增加导致利息支出增加，同时新华三业务扩大，支付的现金折扣增加。2018上半年，公司销售费用和管理费用分别同比增长28.96%和19.60%，主要因为公司研发投入和人员费用增加；虽然费用总额增长，但由于业务收入相应扩大，公司三费率仍然保持稳定。2018上半年，公司研发投入达15.81亿元（+19.74%）。目前，公司专利申请总量已达到8800余件，90%以上为发明专利，其中云计算相关超过800件，移动互联网相关超过5000件，大数据相关超过300件，大安全相关超过1000件。

云计算基础架构产品保持领先优势，“紫光云”顺利上线商用。公司旗下新华三在云基础架构及解决方案领域全国领先。网络产品线方面，公司推出了全球首款400G平台的IDC核心交换机，面向大规模云计算IDC或高性能计算场景，为目前业界性能最高的交换机；云计算产品线方面，公司全新升级的面向行业云和产业云的H3CCloudOS3.0云服务平台，成功实现了容器云服务全面商用；安全产品线方面，公司入选Gartner全球企业级网络安全设备商前10名。根据公开信息，7月10日紫光公有云已经上线试商用。紫光云在上线试商用发布会上指出，按照布局规划“紫光云”将于2018年底完成华北、华东、华南、西南4个大区节点的建设，并推进一级节点与城市节点的快速落地。2019年，紫光云将布局海外节点。

投资建议：我们预计公司2018年~2020年的收入分别为537.1亿元（+37.5%）、610.5亿元（+13.7%）、708.5亿元（+16.1%），归属于上市公司股东的净利润分别为19.3亿元（+22.5%）、23.5亿元（+21.9%）、28.7亿元（+22.1%），对应EPS分别为1.32元、1.61元、1.97元，对应PE分别为35倍、29倍、23倍。结合公司未来在云计算、5G带动下的发展预期，我们维持紫光股份“买入-A”投资评级和6个月目标价59.40元。

风险提示：云计算市场竞争加剧，5G进展不达预期。