开滦股份(600997)

事件：2018 年8 月30 日，公司发布2018 年中期报告称，报告期内，公司实现归属于母公司所有者的净利润为5.82 亿元，较上年同期增156.92%；营业收入为100.17 亿元，较上年同期增10.92%。点评

二季度归母净利润同比环比皆大增，主要受益于焦、化业务：测算公司二季度公司实现归母净利润3.27 亿元，同比增长313.92%，环比增长28.24%，主要归功于公司焦化产品售价上涨。测算公司上半年总销售毛利率为8.75%，较上年同期上涨5.15 个百分点。二季度单季度毛利率为9.22%，环比提高1.7 个百分点，同比提高5.56 个百分点。盈利能力不断增强。我们认为，二季度业绩大增应归功于焦、化业务：1）焦炭业务产销量提升，价格虽然环比下降但成本端也在下降，盈利能力提升；2）二季度聚甲醛贡献产量，创造营业收入1.86 亿元；3）其他化工品售价

煤炭业务量、价均减：上半年公司生产原煤406.74 万吨，与上年同期相比下降 1.12%；生产精煤146.06 万吨，与上年同期相比增长0.84%，对外部市场销售精煤 98.94 万吨， 与上年同期相比增长27.80%。上半年精煤售价1154.22 元/吨，较去年同期下降1.25%。二季度原煤产量为204.22 万吨，同比、环比基本持平；精煤产量为73.18万吨，环比持平，同比增加12.23%。精煤销量为48.94 万吨，环比降低2.12%，同比上升36.93%；二季度精煤售价为1160 元/吨，环比下降7.4%。

二季度焦炭产销量回升，盈利能力提升：上半年公司生产焦炭 346.94万吨，与上年同期相比下降 2.89%，对外部市场销售焦炭 345.45 万吨，与上年同期相比下降 4.86%；上半年焦炭平均售价为1,773.05 元/吨，同比提高8.1%测算二季度焦炭产量182.18 万吨，环比上涨10.57%，同比增加1.56%；二季度对外销售焦炭190.86 万吨，环比增加23.46%，同比增加6.32%。二季度焦炭售价为1705 万吨，环比下降8.19%。但二季度原料端焦煤的价格也在下滑，盈利能力有保障。

二季度聚甲醛贡献产量，化工品收入大幅上涨：上半年公司生产甲醇8.52 万吨，对外销售 7.04 万吨，同比分别下降 1.96%、9.28%；生产纯苯9.06 万吨，对外销售 3.62 万吨，同比分别增长 1.34%、1.12%；生产己二酸 7.11 万吨，销售己二酸 6.80 万吨，同比分别下降1.39%、增长 3.50%；售价方面，除纯苯售价同比降低6.03%以外，其他化工品价格均同比上涨，甲醇价格上涨13.75%，己二酸价格上涨7.03%.。聚甲醛2018 年1 月投产，上半年生产聚甲醛 1.51 万吨，对外销售 1.50万吨，贡献销售收入1.86 亿元。总体来看，上半年化工品销售收入累计11.78 亿元，同比上涨25.97%，二季度单季度创造收入6.28 亿元，环比增加14.11%。

焦化行业景气提升，下半年受益焦炭涨价：目前焦化行业正在环保的驱使下去产能，供需结构有望扭转，行业景气度全面提升。公司地处河北省唐山市，为“2+26”城市之一，根据《京津冀及周边地区2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》将在2018 年10 月1 日启动限产。参考目前进行自发限产的山西省，据Mysteel，山西焦炭在8 月3 日-8 月29 日价格累计上涨5 轮，涨幅540 元/吨，限产开始后公司焦炭价格有望迎来较大涨幅。同时，公司公司有望受益于限产带来的价格上涨。

投资建议：焦化行业正在进行供给侧改革，公司未来业绩弹性较强。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价8.55 元，折合9 倍市盈率。我们预计公司2018 年-2020 年的净利润分别为15.04/15.34/15.81 亿元，EPS分别为0.95、0.97、1.00 元/股。

风险提示：煤价、焦价超预期下跌，化工品价格下跌