比亚迪(002594)

事件：公司公布2018年中报，实现营收541亿（同比+20%），归母净利润4.8亿（同比-72%），并预告前三季度净利润预计12.8-16.8亿，对应Q3单季度净利润8-12亿，我们认为上半年公司业绩压力主要因过渡期补贴退坡等因素影响，随着下半年补贴比17年增加，叠加公司新能源乘用车进入强势新产品周期和业绩环比回暖，看好三四季度超额收益机会。

评论：

1、中报业绩承压，三四季度或有超额收益机会

业务拆分：汽车板块营收292亿（+26%），毛利率18.75%，同比下滑7.9个百分点，主要因过渡期补贴退坡所致；手机板块营收204亿（+12.5%），毛利率12.5%，同比下滑1.8百分点。

三费：销售费用26.2亿（同比+17%），主要是运杂费、职工薪酬增加所致；管理费用17.6亿（同比+1%），基本持平；财务费用13.6亿（同比+40%），主要是利息支出增加所致。

研发投入：报告期投入37亿（同比+35%），继续加大新项目研发投入。

2、新能源乘用车强产品周期来袭，“DragonFace”惹青睐

继新造型在宋MAX上取得成功后，新能源乘用车元EV、唐二代PHEV陆续上市并在7月份开始放量，7月公司新能源乘用车总销量1.78万，市场份额25%，其中唐、元在手订单均在1万台以上（受限电池产能），展望三四季度随着搭载“DragonFace”的秦pro、宋DM、唐EV陆续上市，下半年有望维持在月均2万台水平，全年新能源乘用车目标20万销量可期，继续保持行业领头羊地位，我们认为公司全新换代的产品已焕然一新，有望重塑消费者对比亚迪品牌认知，带动产品竞争力提升。

风险提示：行业销量不及预期，新车型销量不及预期。