中航资本(600705)

事件：

公司公布半年报，2018上半年实现营业收入66.2亿元，同比+36%；实现归母净利润15.7亿元，同比+23%；扣非后归母净利润14.4亿元，同比+18%；归母净资产239.2亿元，较去年末上升3%；加权平均净资产收益率6.67%，同比增加0.94个百分点。

评论：

1、主要子公司业绩出色，带动中航资本上半年业绩高速增长

公司上半年营业收入66.2亿元，同比+36%，归母净利润15.7亿元，同比+23%，双双实现高增长，主要子公司出色的半年业绩功不可没。中航信托上半年实现营收17.3亿，同比+35%；净利润9.5亿，同比+26%。其中信托手续费收入15.8亿，同比+44%；中航信托业绩逆势增长的核心原因在于其早期的资产端主动转型和资金端零售直销的布局，草根调研获悉，其主动管理产品发行规模今年以来一直保持较高水平。此外，8月17日银保监会下发《关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》，明确支持信托公司开展符合监管要求、资金投向实体经济的事务管理类信托业务，信托行业经营环境迎来边际改善，预计中航信托全年业绩继续保持高速增长。中航租赁上半年实现营收31.3亿，同比+28%；净利润6.1亿，同比+43%。中航财务上半年实现营收8.1亿，同比+54%；净利润5.3亿，同比+58%。中航证券上半年实现营收3.2亿，同比-11%；净利润0.5亿，同比-58%。总体而言，公司权重子公司业绩保持快速、稳定增长，带动上市母公司业绩持续高速增长。

2、拟增资中航租赁，未来业务扩张可期

8月31日公司发布公告，子公司中航租赁拟增资51.28亿元，其中中航资本及全资子公司中航投资拟出资合计50亿元，上海航空工业拟出资1.28亿元。此次增资所筹资金将全部用于中航租赁开展租赁主业，扩大业务规模及市场份额，持续提升市场竞争力。随着增资的顺利推进，中航租赁资产规模将进一步扩大，带动租赁主业快速增长，为上市公司持续增厚业绩。

3、全资子公司中航投资参与广发银行增资扩股意义非凡

公司拟以不超过53亿元自有资金认购广发银行7.62亿股。本次增资后，中航投资将持有广发银行不超过3.88%股份，每股价格6.95元，对应广发银行17年PB估值0.94X，ROE9.3%，市值1366亿元。我们认为该巨额投资价格合理，能够为公司带来不菲收益。此外，我们可进一步预期广发银行与中航资本的合作将不仅限于财务投资层面，未来或有广阔的立体合作空间，包括缓解中航信托和中航租赁的融资压力，增强中航信托零售端销售能力（广发银行以零售见长）。所以我们认为中航投资战略参股广发银行意义重大！

4、引战投方案全面推进，有望3季度实施

公司全资子公司中航投资增资扩股不超过110亿。已于7月2日在北交所挂牌引战，公告期约2个月，后续将签订相关协议并完成剩余流程。增资完成后，公司持股中航投资比例不低于70%。本次百亿增资方案将较大幅度增强公司在捕捉军民产融结合方面的重大投资能力和实力，明显提高公司外延发展能力。考虑当前军工资产整体估值较低，后续军民融合升温，中航工业集团业界巨擘的地位，公司有望捕捉到较多极具价值的投资机会。

5、央企控股股东二级增持稳定股价，多重资本运作彰显公司价值

（1）央企控股股东中航工业集团拟自6月20日起6个月内，二级增持公司股份不低于5000万元，不超过3亿元。同时已于6月20日增持公司500万股，增持价格约合4.5元/股，当日耗资2000余万元；（2）员工持股计划激发员工热情。本次员工持股计划由董事长牵头，合计规模超过1亿元，持股均价6.14元/股。当前股价4.55元/股较其安全边际高达25%。且综合考虑央企股东背景，稳健经营，员工持股计划安全性高等特征，目前股价已经明显具备较高投资价值。

投资建议：维持公司强烈推荐评级，基于：1）上市公司半年报业绩如期兑现子公司高增长，随着信托经营环境边际改善、租赁子公司增资顺利推进，信托子公司、租赁子公司均将迎来新的增长动能，全年业绩值得期待；2）中航投资战略参股广发银行，后续立体合作值得期待，短期进一步提升公司财务表现；3）战投方案落地，公司军工产投概念稀有，享受军民融合发展，军工企业混改浪潮；4）诉求不愁：央企控股股东二级市场火线增持，拟于年内增持5000万元至3亿元，同时当前股价仅4.55元，较员工持股价6.14元具备明显安全边际。我们维持公司全年实现归母利润34亿预期，同比增速20%以上，当前股价对应估值仅12倍PE。通过分部估值法测得公司18年目标市值693亿（中航信托336亿+中航租赁170亿+中航证券105亿+财务公司78亿+期货公司4亿），对应目标价7.72元，向上空间74%。

风险提示：资管新规尚对资管行业影响超预期；军民融合、混改等军工方面政策推进低于预期。