凯撒旅游(000796)

业绩简述：根据中报，2018H1实现营收37.67亿元/+10.66%,归母净利润0.77亿元/-42.99%,归母扣非净利0.75亿元/+2.2%，基本EPS0.0955/-42.99%。归母净利降幅较大主要系投资收益减少，2017H1公司投资收益为5906万元，主要来源于可供出售金融资产转让收益；2018H1投资收益为-557万元，同比下降109%，影响净利润-6463万元。2018Q2单季实现营收19.69亿元/+10.33%，归母净利0.49亿元/-56.16%，归母扣非净利0.48亿元/-3.81%。

旅游服务稳健增长，行业竞争加剧盈利能力有所下滑。公司旅游服务实现收入31.99亿元/+9.54%，毛利率13.36%，降低0.49pct，其中：①公民零售营收21.79亿元/+10.97%，毛利率15.86%，同降0.47pct；②公民批发营收5.27亿元/-8.46%，毛利率4.30%，同降1.54pct；③企业会奖营收4.93亿元/+29.38%，毛利率11.94%，同降1.23pct。2018H1，公司不断优化零售渠道布局，提升线上运营能力；定制服务不断升级，创新定制旅游新模式；夯实体育旅游细分市场，持续布局热门体育IP；布局国内旅游市场，致力并行打造入境游及国内游的高端品牌；助力“中欧旅游年”，全线升级欧洲游产品；实现旅游服务业务稳健增长，但是由于行业竞争加剧，零售及批发业务盈利能力均有所下滑。

配餐业务高速增长，不断开拓新市场。配餐业务实现营收5.60亿元/+17.68%，毛利率45.45%，提升1.50pct，其中：①航空配餐及服务营收4.40亿元/+10.02%，毛利率42.11%，提升0.73pct；②铁路配餐及服务营收1.20亿元/+58.24%，毛利率57.76%，提升0.21pct。根据公告，公司持续巩固航食及铁路配餐原有市场份额的同时，不断拓展新的服务航线及铁路路线，其中航食业务新增包头-广州、鄂尔多斯-西安、鄂尔多斯-长春、三亚-乌鲁木齐等29条服务航线；铁路配餐业务新承接昆明-西安、兰州-西安―张掖、兰州-北京线、兰州-广州、厦门-上海、厦门-郑州、厦门-南京等22条铁路线各站服务标的。公司食品业务始终坚持强化食品安全管理，并顺应产业发展趋势，持续进行技术改造和创新，完善优化铁餐信息化系统，实现对经营数据及时进行多维度有效管理分析。

三费率总体降低，经营管理效率提升。销售费用率9.29%，同增0.68pct，销售费用中人工费用有较大增长，主要系公司不断提升优化零售端服务体验，导致人工费用有所增长；管理费用率3.24%，同降1.02pct，管理效率大幅提升；财务费用率1.55%，同增0.22pct，主要系本期增加了7亿元公司债券财务利息费用。净利率2.03%，同降1.91pct，主要系投资收益减少所致。

行业强势回暖，公司“品牌+资源+渠道”优势突出、基本面扎实，业绩波动属于短期影响。①2018H1出境游复苏明显，短线目的地方面：香港接待大陆游客2368.89万/+13%、澳门1170.52万/+13%、台湾131.34万/+4%；相对长线的目的地中：日本接待大陆游客405.65万/+24%、泰国593.12万/+26%、新加坡173.04万/+12%，而韩国3-6月（2017/03萨德事件发酵）接待大陆游客152.01万/+38.59%；新西兰接待24.56万/+15%、澳大利亚66.67万/+11%（前五个月）；六大上市航司（国航/东航/南航/海航/春秋/吉祥）2018H1累计完成2944.53万人/+15.15%（数据来源：CEIC）。②“品牌+资源+渠道”优势突出：凯撒旅游由于强大的品牌效应，客单价高、客户粘性强；通过强大的门店铺设和管理能力，抢占机制不佳的国企零售门店的份额，依靠海航获得线上流量入口；凭借海航的支持强化目的地资源控制，增强与上游资源供应商的议价能力。公司注重拓展小众旅游目的地，丰富收入来源；发力高端定制旅游服务，迎合消费升级需求；关注养老旅游市场，符合中国人口老龄化趋势。

投资建议：考虑出境游行业复苏，公司“品牌+资源+渠道”优势突出，预计公司2018年-2020年的收入增速分别为12.9%/15.7%/15.8%，对应EPS分别为0.39/0.52/0.59，给予买入-A的投资评级，2018年PE为27倍，对应2018年目标价10.53元。

风险提示：宏观经济增速明显下行风险；人民币贬值幅度较大；出境游增速不及预期等。