上海医药(601607)

公司动态事项

公司发布2018年半年度报告。 公司2018H1实现营业收入758.79亿元，同比增长15.35%； 实现归母净利润20.33亿元，同比增长5.62%；实现扣非归母净利润18.93亿元，同比增长6.87%。

事项点评

工业板块 60 个重点品种同比增速较上年同期显著上升

公司2018H1医药工业业务实现收入96.27亿元，同比增长28.31%， 同比增速较上年同期提升11.28个百分点， 毛利率为57.66%，同比上升5.35个百分点， 工业板块收入持续快速增长且毛利率水平持续提升，主要受益于公司继续实施重点产品聚焦战略， 60个重点品种实现收入51.58亿元，同比增长30.19%， 同比增速较上年同期提升17.37个百分点， 重点品种毛利率74.92%，同比上升4.75个百分点。 此外，公司持续优化营销体系，坚持开展对标管理，通过学术推广、 OTC推广等方式在认知度、区域覆盖等方面建立竞争优势，带动产品快速增长。

公司采取创仿结合的研发策略， 2018H1研发费用化投入为4.79亿元，同比增长28.29%。 创新药方面，公司获得注射用重组抗HER2人源化单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂等6个临床批件， SPH4480原料药及其片剂等1个临床申报获受理。 仿制药方面，公司继续推进仿制药一致性评价工作， 盐酸氟西汀胶囊成为国内首家获得批准产品， 卡托普利片成为国内首批批准产品，盐酸二甲双胍缓释片等6个品种完成评价并申报至国家药监局。

工业投资并购方面， 公司2018H1收购浙江九旭51%股权， 推进独家原料药银杏酮酯向高端制剂延伸；进一步收购广东天普26%并成为广东天普控股股东， 填补公司在天然尿蛋白药物和危重症细分治疗领域的产品空白，丰富公司销售过亿产品线；收购上海三维少数股权并实现全资控股， 打造生物医药平台，提升公司在基因治疗、免疫细胞治疗及生物抗体等生物创新药细分领域的竞争优势。我们认为，公司工业板块通过重点产品聚焦战略、强化营销等策略， 60个重点品种同比增速较上年同期显著上升， 推动工业板块整体收入维持较快增速的同时进一步提高毛利率水平。

分销板块整合上药康德乐顺利推进，丰富进口药品品种

公司2018H1医药分销业务实现销售收入662.52亿元，同比增长13.21%， 毛利率为6.68%，同比增长0.62个百分点， 上药康德乐的整合顺利进展， 2018年2月2日至6月底实现收入90.19亿元，净利润-3,401万元，期待上药康德乐进一步整合后逐步释放业绩。

公司作为国内最大的进口药品服务商， 2018H1公司与中美施贵宝就PD-1重磅新药欧狄沃（ Opdivo）签署产品战略合作协议；与雅培中国签署即时检验（ POCT）产品战略合作暨全国分销协议，双方在POCT产品的分销与物流领域达成战略合作。此外， 公司获得日本泰尔茂公司的血液成分分离机Spectra?及其相关耗材、爱尔兰夏尔制药白蛋白所有瓶装产品等重要进口产品全国总经销权。

零售板块业绩增长稳健，持续推进 DTP 服务等创新业务布局公司201H1医药零售业务实现销售收入31.34亿元，同比增长15.45%，毛利率为15.61%，同比下降0.39个百分点，截至2018年6月底，公司拥有连锁药房1,981家， 同比增长6.79%， 其中直营店1,324家，同比增长10.33%，直营店占比为66.83%，同比上升2.14个百分点。 此外，公司拥有医疗机构院边药房 50 家， DTP药房77家。 公司参与上海社区综改处方延伸项目， 助力分级诊疗， 目前已覆盖上海市230家社区医院及卫生服务中心， 较2017年末增长57.53%，市场份额近70%， 2018H1处方量超41万张，同比增长115.4%。

上药云健康作为公司发展处方药新零售业务平台， 2018H1启动B轮融资，上半年处理电子处方130余万张，对接医院数超过220家，合作医生累积超过13万名。同时， 云健康启动与康德乐中国DTP药房整合工作，随着康德乐中国DTP门店的加入，将进一步确立公司国内最大新特药DTP服务网络地位。

风险提示

两票制等行业政策预期风险； 并购速度不及预期风险； 并购、 区域市场竞争激烈等因素导致毛利率水平下降的风险；仿制药一致性评价进度不及预期的风险

投资建议

未来六个月， 维持“谨慎增持” 评级

预计公司18、 19年EPS为1.43、 1.61元，以8月28日收盘价21.36元计算，动态PE分别为14.96倍和13.28倍。 我们认为，公司作为医药流通龙头企业，“两票制”背景下凭借规模优势、全国化分销网络布局等竞争优势，有望在本轮行业洗牌中提高纯销业务比例， 占据更多的市场份额。此外，公司工商协同优势明显，工业板块坚持治疗领域与重点产品聚焦战略，保持较快增长的态势，长期来看丰富的在研品种储备有望驱动工业板块持续发展。未来六个月，维持“谨慎增持”评级。