福斯特(603806)

事件

8月31日，欧委会宣布，欧盟对华光伏产品反倾销和反补贴措施于9月3日到期后终止，此举将使中欧光伏贸易恢复正常。

公司点评

欧盟光伏双反结束，有望缓解“ 531”新政影响

8 月 31 日，欧委会宣布，欧盟对华光伏产品反倾销和反补贴措施于 9 月 3 日到期后终止。欧盟双反之前，国内有近 70%的产品出口至欧洲， 2013 年 7 月达成限价限量承诺，并在后期进行了延长。 我们预计此次撤销光伏双反将对欧盟光伏新增装机容量有一定提升，并且平等的市场环境将更有利于国内光伏企业的产品输出和利润保障，有望缓解“ 531”光伏新政带来的国内不利因素。

胶膜产品均价依然坚挺，光伏新政影响业绩

福斯特发布 2018 年中报，公司 2018 年 1-6 月实现营业收入 21.89亿元，同比减少 2.97%；归属于上市公司股东净利润 2.25 亿元，同比下降 10.04%。 Q2 季度实现营业收入 11.29 亿元，同比减少 9.96%，归属于上市公司股东净利润 1.23 亿元，同比减少 17.65%。

公司是全球 EVA 胶膜龙头企业，市占率超过 50%。 2018 年前两季度，公司分别销售光伏胶膜 1.34 亿平米和 1.40 亿平米，实现营业收入 9.16 亿元和 9.84 亿元；销售光伏背板 881.83 万平米和 1010.79 万平米，实现营业收入 1.11 亿元和 1.24 亿元。从售价方面来看， 2018 年Q1 和 Q2 季度光伏胶膜售价分别为 6.84 元/平米和 7.02 元/平米，高于去年同期的 6.68 元/平米和 6.65 元/平米，环比也继续出现回暖；光伏背板售价分别为 12.55 元/平米和 12.29 元/平米，低于去年同期的 13.92元/平米和 13.87 元/平米，环比继续下滑。从原材料价格方面看，主要原材料 EVA 树脂单公斤价格为 11.00 元和 11.06 元，去年同期为 10.76元和 11.17 元。 光伏行业受政策影响较大，今年政策出现重大变动，531新政下调光伏电站标杆上网价和分布式发电补贴各 5分，预计 2018年国内新增光伏装机规模将降至 30-45GW 水平，较 2017 年有一定幅度下滑。受此影响，公司上半年产品毛利率有小幅下滑，利润也同步出现下降。

胶膜产品结构优化， 新材料项目持续推进

自 531 新政出台以来，市场情绪较为悲观，公司通过技术优势及海外市场逐步平抑影响。 随着平价上网临近，光伏组件性能要求逐步提升， 为此，公司产品结构逐步优化，高单价的白色 EVA 和 POE 胶膜销量同比大幅增长，使得公司胶膜产品均价出现了提升；海外市场方面，公司通过长期的品牌效应及大客户战略，提升了国外市场占比，并且泰国福斯特新厂区正式交付使用，提前完成海外产能布局。新材料项目方面，感光干膜一期产能完成设备安装，预计四季度投产，公司产品通过了国内大型 PCB 企业测试，成功完成了产品导入；铝塑膜方面，公司产品实现量产，成功导入 3C 电池客户；有机硅封装材料成功完成客户导入， FCCL 仍在进行产品完善和测试。

盈利预测与估值

基于国内行业补贴政策下调， 我们对公司业绩预测进行下调， 预测公司 2018、 2019、 2020 年营业收入分别为 52.43 亿、 57.28 亿元和61.84 亿元，增速分别为 14.36%、 9.24%和 7.96%；归属于母公司股东净利润分别为 5.37 亿、 5.84 亿和 6.18 亿元，增速分别为-8.16%、 8.62%和 5.86%；全面摊薄每股 EPS 分别为 1.03、 1.12 和 1.18 元，对应 PE为 22.1、 20.3 和 19.2 倍， 未来六个月内， 维持 “增持”评级。

风险提示；

光伏行业政策不及预期；国际形势变化，双反影响大；出现行业价格战；客户回款不及预期；新材料业务进展不及预期。