东睦股份(600114)

核心观点

公司是国内粉末冶金龙头。 汽车粉末、压缩机粉末及软磁等业务是公司主要收入和盈利来源，汽车粉末收入比重 60.2%，软磁收入比重 9%左右，预计随着汽车 VVT、变速箱粉末件等配套规模扩大，汽车粉末比重有望继续提升。软磁业务运用市场空间大，预计其盈利贡献比重有望逐步提高。

汽车粉末冶金件：未来盈利主要增长点之一。 公司粉末冶金产品在发动机零部件产品主要是 VVT 核心零部件，如定子，转子等，变速箱主要是齿轮以及油泵等。根据测算，2020 年发动机粉末和变速箱零件市场空间在 162 亿元左右。节能减排法规将促进 VVT 渗透率提升及单 VVT 转双 VVT 产品数量提升，公司 VVT 零部件有望受益 VVT 增长红利；未来变速箱零部件将是汽车粉末业务的主要增长点之一。预计 18 年收入 12.6 亿元，同比增长17.1%，未来汽车粉末冶金件有望维持较快增长。

软磁材料：未来盈利增长弹性所在。软磁市场主要运用于新能源汽车、充电桩、变频空调等，公司通过控股科达磁电涉足软磁材料。上半年软磁业务营收同比增长 49.21%，预计 18 年软磁业务收入同比增长 43%左右，软磁业务在总收入中比重从 14 年 1.95%有望提升至 18 年 11%左右，预计未来贡献比重还将继续提升。

压缩机配件：有望稳步增长。粉末冶金压缩机零配件主要运用于空调、冰箱等，随着消费升级、城镇化推进，预计空调，冰箱销量有望保持稳定增长。预计 18 年压缩机粉末收入同比增长 10%左右，维持稳定增长。

粉末冶金竞争格局。公司近年来市占率不断提升，2013 年-2018 年市占率提高了近 10 个百分点，达到了 29.5%左右，排名在国内粉末冶金行业的前列。主要竞争对手有扬州保来得、重庆华孚、江苏鹰球等，公司与竞争对手差距逐步拉大。

财务预测与投资建议： 预测 2018-2020 年 EPS 为 0.60、0.70、0.80 元，可比公司为汽车零部件相关公司， 可比公司 18 年 PE 平均估值 17 倍， 目标价 10.2元，首次给予买入评级。

风险提示： 汽车粉末配套量低于预期、软磁配套量低于预期、压缩机粉末业务低于预期