光华科技(002741)

历史底蕴深厚的PCB化学品龙头

公司最初创立于1980年，时至今日已经拥有近40年发展历史，历史积淀深厚。先后布局了化学试剂、PCB化学品、锂电池材料三大业务板块，在行业内具有良好品牌形象，是国内外众多知名企业的供应商。

行业景气回升，国产替代逻辑顺畅，PCB化学品主业强势增长

伴随下游电子产品市场回暖，2017年全球PCB行业产值达到553亿美元，同比增长2%，重回上升通道；凭借成本优势，以及产业链配套日趋完善，全球PCB产业重心不断向中国转移，2017年中国行业产值在全球的占比已经达到51%；中国本土PCB厂商的市占率也在不断提升，行业发展趋势向好。

作为PCB行业的配套产品，伴随行业产品要求提升，环保监管趋严，PCB化学品行业小产能逐步出清，行业集中度显著提高，CR5指标连年上升。公司作为行业龙头，近年来在行业内取得了良好声誉，建立了优质的品牌形象，产品市占率稳步提升。但目前行业整体分散度仍然较高，公司作为行业第一国产品牌，2017年市占率仅为4%，未来成长空间巨大。2017年、2018H1公司PCB化学品业务营收规模分别同比增长25%、38%，强势增长态势将持续！

布局“锂电回收-锂电材料”产业链，打开发展想象空间

在PCB化学品强势增长的同时，公司自2017年开始进军锂电领域，先后布局三元前驱体、磷酸铁、磷酸铁锂、三元正极材料、锂电回收产线。公司布局锂电领域优势明显：1）具有先进化学品生产技术，磷酸铁工艺成本优势明显，锂电材料回收效率高；2）形成“电池回收-原材料-前驱体-正极材料”产业链闭环，一体化优势明显；3）入选第一批锂电回收试点名单（全国仅5家），获得产业布局先发优势。

新能源汽车销售2013年开始放量，按照3-5年生命周期，2018之后电池回收市场有望迅速打开，预计23年行业产值达到400亿以上，公司抢先在这一领域进行布局，有望成为未来利润增长的强力支撑。

估价底部，强烈推荐

光华科技历史积淀深厚，技术优势明显，运行管理稳健；短期内，受益于行业景气提升，叠加国产替代推进，PCB化学品主业保持强势增长；长期来看，“锂电回收-锂电材料制造”业务切合产业发展趋势，放量在即；未来两年在建产能陆续投放，业绩增长确定性强。预计公司18、19、20年实现归母净利润2.04、3.19、5.40亿，对应EPS0.54、0.85、1.44元，对应估值29X、18X、11X，强烈推荐！