老百姓(603883)

公司公告全资子公司安徽百姓缘以3200万元及500万以内商品价值收购安徽政通医药零售业务及其相关资产，获得其12家直营门店。安徽政通门店位于合肥主城区，收购完成后将与公司合肥区域门店形成合力，进一步拓展和巩固安徽市场。公司门店分布于全国17个省，跨区域扩张经验丰富，具备成为全国性大型连锁药房的潜质，预测18-19年净利增25%、30%，维持强烈推荐。

收购安徽政通大药房，巩固合肥区域市场。公司公告全资子公司安徽百姓缘以3200万元及500万以内商品价值收购安徽政通医药零售业务及其相关资产，获得其12家直营门店。安徽政通门店位于合肥主城区，门店面积1380平米。2017年全年收入2018万，净利-114万；2018H收入1461万，净利-57万，预计2019年安徽政通12家门店可实现营收3582万元，净利275万元。我们估算此次收购对应2018年和2019年的PS分别为1.1倍和0.89倍（不含商品价值）。收购股东方签订竞业限制，承诺不再从事零售业务。此次收购完成后将与公司合肥区域门店形成合力，进一步拓展和巩固安徽市场。整体看我们认为价格较为合理。

并购步伐未曾放缓，跨区域扩张经验丰富。尽管市场担心在多方资金角逐下药店收购价格提升会影响现有上市公司收购，但老百姓今年的并购步伐未曾放缓，截止目前公司公告18年并购项目共计10起，剔除收购广东公司少数股权，其余9起均为对外扩张，涉及区域广西、江苏常州、江苏无锡、宁夏、安徽、湖南郴州等地。公司门店分布全国17个省，跨区域扩张经验丰富，在药店收购价格走高的趋势下，公司在自建与收购之间有更大的选择空间。

药店板块长期逻辑不变。近日市场可能对药店板块过于悲观。（1）前期市场担心社保缴费政策变化会影响药店业绩，但目前国务院常务会议已经要求适当降低社保费率，意味着社保缴纳对零售药店的影响将远低于测算水平。另外增值税率下调以及小规模纳税人等政策的执行也会对药店业绩带来直接提升。多方因素对冲，我们认为社保缴费对药店业绩成长影响不大。（2）市场可能担心互联网对零售药店的冲击，代表企业阿里健康和平安好医生。我们认为药店终端卡位能力极强，药店消费人群以缺乏网购习惯的老年人为主，互联网在较长时间内仍难成为主流购药渠道。而从目前互联网企业的动作来看，在布局网售药品时也更倾向于O2O而非B2C，因此药店终端影响力不会削弱，我们更看好双方的合作而非竞争。我们认为行业整合逻辑不断验证。我们一直强调资金面对行业整合的推进作用，17年上市药店新一轮融资到位后药店行业将在18年掀起新的整合潮。目前几家上市公司的并购动作已经逐步验证我们的判断。

维持强烈推荐。公司门店分布于全国17个省，跨区域扩张经验丰富，具备成为全国性大型连锁药房的潜质，预测18-19年净利增25%、30%，维持强烈推荐。

风险提示：降价风险，并购整合风险。