中航资本(600705)

事件：

公司与中电科投资控股有限公司、中国核工业建设集团资本控股有限公司、北京大盈投资发展有限公司、启迪创业投资管理（天津）有限公司共同发起设立惠华基金管理有限公司。其中，中航资本出资6,000万元，占基金管理公司51.28%股权，电科投资、核建设资本、大盈投资和启迪创投分别占比17.95%、12.82%、12.82%和5.13%。未来基金管理公司或将以增资方式引入新的股东，以进一步提升管理能力和行业覆盖面。

评论：

1、军民融合处于走向深度和跨域发展关键时期，基金设立是落实国家军民融合战略的重要部署

随着国防和军队现代化建设的持续推进，军工行业进入发展的历史关键时期，各项政策不断落地。军民融合已上升为国家战略，进入军民协同发展新时代。国家出台各项政策推进军民融合不断深化。在此背景下，我们认为，作为控股方，惠华基金的成立，有助于公司落实国家军民融合战略，更加深入地参与军民融合的发展，实施产融结合相关举措。

2、类比同类国家级基金，预计惠华可能达千亿规模

2014年，国家集成电路产业投资基金成立，第一阶段共融资1400亿元人民币，2018年5月，据多家媒体报道，其二期方案已上报国务院并获批，目前正在募集资金。2016年9月，航天科技联合多家军工央企和金融机构发起设立国华军民融合基金，首期规模为302亿元人民币，项目储备预计投资额超千亿元。2018年5月，国投集团与赣江新区设立军民融合发展产业投资基金，总规模1000亿元。从发起人情况来看，中国电科和核建集团均是军工类央企，实力雄厚，且未来基金管理公司或将以增资方式引入新的股东，类比前述基金，我们预计惠华规模可能达千亿，将为公司开展军民融合战略提供有力的资金支持。

3、发起人跨多个领域，有助于扩宽产融结合领域

中航资本大股东航空工业是航空国防领域大型军工集团，业务领域覆盖军用航空、民用航空和非航等众多领域，2017年总资产8,711.24亿元，净资产2,904.83亿元，实现营业收入4,005.32亿元，净利润96.13亿元；中国电科是覆盖电子信息全领域的大型军工集团,2017年总资产3,046.99亿元，净资产1,627.10亿元，实现营业收入2,039.44亿元，净利润185.18亿元；核建集团我国国防军工工程重要承包商之一，其母公司核工业集团是国家核科技工业的主体，2017年核工业总资产5,177.76亿元，净资产1,551.32亿元，实现营业收入873.09亿元，净利润达114.00亿元；启迪创投是启迪控股全资子公司，启迪控股是一家依托清华大学设立的聚焦科技服务领域的科技投资控股集团，是清华科技园开发建设与运营管理单位，是首批国家现代服务业示范单位，管理总资产规模超过2000亿元人民币。惠华基金发起人涉多个军工和科技领域，覆盖行业较多，在专业化实力雄厚，我们认为，有助于公司在航空、电子、核等多个军工科技领域跨领域、深层次进行创投布局。

4、公司作为唯一军工背景央企金控，业绩高速增长，具备产融结合优势。

公司上半年营业收入66.2亿元，同比+36%，归母净利润15.7亿元，同比+23%，双双实现高增长，由于公司权重子公司业绩保持快速、稳定增长，带动上市母公司业绩持续高速增长。其中，中航信托上半年营收和净利润同比分别增长35%和26%，中航租赁营收和净利润同比分别增长28%和43%，中航财务营收和净利润同比分别增长54%和58%，中航证券营收和净利润同比分别降低11%和58%。公司大手笔动作进一步增强实力，子公司中航租赁拟增资51.28亿元，未来业务扩张可期；中航投资战略参股广发银行，后续立体合作值得期待，短期进一步提升公司财务表现；公司拟引入战投，中航投资增资扩股不超过110亿。另外，上半年，公司获大股东航空工业集团增持500万股，且计划继续增持。公司员工持股规模合计超1亿元，有助于激发员工活力。在国企双百行动如火如荼，科研院所改制实质开启、军工领域混改加速等大背景下，预计公司将进一步发挥产融结合优势，加速自身发展。

5、盈利预测与投资建议：

预计公司2018-2020年归母净利润分别为33.95、39.95、48.25亿元，对应EPS分别为0.38、0.45和0.54元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：军民融合、混改等政策推进低于预期的风险。