景旺电子(603228)

事件：

1）9 月 19 日，景旺电子与立讯精密正式签约达成战略合作伙伴关系。双方加强在全球电子信息产品领域的深度协作，在客户合作开发、产品技术研发、高端产品制造等领域为彼此创造更多的最优惠条件和待遇，实现两家上市企业之间的强强联合，战略协同，资源共享，共促发展；

2）景旺电子和立讯精密公告有关珠海双赢的资产交易协议，景旺电子以 2.9 亿元收购立讯精密持有的珠海双赢柔软电路有限公司 51%股权。交易协议中股权转让款的支付分为三期，分别为第一期支付 8000 万，第二期 1958 万扣除过渡期亏损金额及净资产减少金额后仍有剩余的部分，以及第三期 1.9 亿元（自 2021年起分四年支付）。

评论：

1、 立讯精密和景旺电子两家管理优秀的公司通过珠海双赢在 FPC 业务实现强强联合，后续更多业务合作机会值得期待。

珠海双赢是一家成立于 2004 年的国内老牌 FPC 企业，总投资 6.5 亿元，主要客户包括 Dell、华为、联想、MOTO、步步高、小米、魅族等国内外知名品牌，技术储备达到行业先进水平，我们了解到当前珠海双赢的 FPC 设备成新率也较高。前期由于立讯精密在高速发展的各项精密零组件产品投入资源较多，而且 FPC业务由于其行业属性导致长期以来发展不如立讯精密其他业务顺利。景旺电子是内资 FPC 行业公认的龙头企业，此次收购双赢股权将帮助珠海双赢导入景旺公认的领先精细管理和智能制造能力，有效提升经营绩效。同时立讯精密具有长期保持的全球优质客户资源和供应链管理优势，亦将帮助景旺和双赢未来开拓更大的国际市场。立讯精密和景旺电子都是各自行业的管理优良的龙头企业，双方在业务专注度，产线自动化、优秀管理团队方面也相互认同，双方的结合有利于发挥各自比较优势，助力彼此更优质的成长。

2、珠海双赢与景旺在珠海一期 FPC 扩产项目在地域、人才、原材料方面存在较强的协同作用，解决上市公司产能瓶颈，扩大景旺的 FPC 业务成长空间。

景旺电子 FPC 业务在国内领先， 2018Q1 由于安卓机产品型号调整和新品备货延后带来的波动后自 Q2 起已经恢复增长，同时导入了更多优质客户。2019 年景旺电子珠海一期工厂逐步投产，与珠海双赢同处一个区位，后续在人才、原材料方面都有较强的协同性，而景旺电子自身 FPC 业务叠加双赢产能，整体到 2020 年已经能够达到全球领先的 FPC 龙头同一量级规模，后续导入国际一流大客户 FPC 产品亦值得期待。

3、RPCB、FPC 和 MPCB 齐头并进，百亿收入路径明晰。

如我们此前深度报告分析，景旺电子在 RPCB、FPC 和 MPCB 三大业务均处于国内领先，公司在行业内公认的精细管理和智能制造先发优势帮助公司在各条业务线都保持了稳定的扩张和优良的财务表现。今年公司江西二期工厂逐步投产，RPCB迎来新一轮发展，而此次与立讯精密的战略合作以及收购珠海双赢将加速公司FPC 业务的成长以及扩大潜在客户空间,有望成为公司未来超越同行的明星业务。

4、维持强烈推荐和 67 元目标价！

景旺电子作为内资第二的 PCB 龙头企业和行业智能制造升级的标杆，凭借其长期积累和领先的精益制造、数字化生产管控的优势持续受益于行业整合和集中度提升。RPCB、FPC、MPCB 齐头并进，产能释放红利叠加下游多个应用终端的景气周期，业绩持续同比/ 环比向上值得期待。我们预计公司 18/19/20 年净利润8.3/11/14 亿，对应 PE 26/20/17 倍。维持“强烈推荐-A”评级，目标价 67 元。

风险因素。下游需求景气度低于预期，产能消化低于预期