PTA-长丝景气持续，全产业链显著受益
桐昆股份(601233)
8月份以来，聚酯全产业链价格都出现了大幅的上涨，价差也持续扩大。我们判断PTA-长丝高景气有望长周期维持，公司全产业链显著受益，预计下半年盈利有望大幅增长。逻辑如下：
核心观点
PTA-长丝有望维持高景气：近期PTA-长丝价格有所回调，但支撑本轮上涨的基本面没有发生变化。PTA至19Q4前仍将保持供需紧平衡格局，价差有望维持1000元/吨以上。长丝是本轮价格上涨传导最为顺畅的下游，核心原因就在于POY在寡头垄断后已形成强价格秩序，未来新增产能可控，需求又较为稳定，高景气仍有望维持。
全产业链收益，业绩弹性显著：公司目前PTA产能370万吨，涤纶长丝产能540万吨，远期规划长丝产能660万吨。PTA-长丝两大环节不仅规模领先，产能/市值弹性也都非常可观，有望最大限度的享受全产业链景气上行带来的丰厚盈利。如以三季度PTA价差1696元/吨和POY价差1765元/吨测算，公司H2净利润将实现翻倍增长，全年净利润有望突破40亿。
财务预测与投资建议
基于最新产品价格和对未来行业景气度判断，我们调整公司18-20年EPS为2.21/2.61/2.79元（未考虑浙石化贡献，原预测1.51/1.70/1.86元）。按照可比公司19年9倍估值，调整目标价为23.49元（原目标价21.59元），维持买入评级。
风险提示
公司产能投放低于预期；长丝需求下滑；PX价格持续高位。
