当升科技(300073)

核心观点

公司脱胎于北京矿冶，正极材料历史悠久，研发实力强劲，客户结构优异，未来成长动力充足。（1）历史来看公司深耕材料领域26年，2008年便开始切入正极三元材料，通过不断的技术创新和新产品开发成长为行业领先，在技术驱动的正极领域拥有丰富经验积累和雄厚研发实力；（2）公司通过江苏当升实现了从传统向动力的完美跨越，目前已形成从低镍到高镍完备的产品体系，同时海内外客户结构优异，营收利润稳定增长；（3）未来来看，随着江苏当升三期项目和江苏金坛项目的启动，公司高镍三元产能保持快速扩张，到2020年整体产能接近4.4万吨，长期成长不乏动力。

高镍三元势在必行，过程任重道远，公司有望脱颖而出。（1）在补贴退坡和国外竞争加剧大背景下，国内电芯企业在高镍三元领域有望先行先试，2020年市场规模预计达到210亿元；（2）高镍三元难度高，工艺要求相比低镍呈倍数级增长，正极企业面临分化，未来市场集中度将不断提高；（3）公司研发、专利、产业化水平均处于行业领先，NCM622/811均有多款产品导入量产，体系完备，其中高镍动力型NCM811多项性能优于同类产品，产能释放后大规模放量在即。

积极布局NCA、富锂锰基，未来技术领先地位难以撼动。（1）受益于NCM技术积累，公司NCA材料已完成中试工艺定型，容量和循环保持率具有优势，即将批量推向市场；（2）公司已于2011年便开始储备富锂锰基前驱体专利，未来江苏金坛基地亦可柔性切换生产，在锂电材料未来新工艺路线上奠定领先地位。

财务预测与投资建议

我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.64、0.93、1.20元，考虑公司正极业务较为纯粹，显著受益于高镍三元趋势，且在技术积累、成长性方面具有优势，给予公司30%估值溢价，对应2019年估值水平为29倍市盈率，对应2019年目标价为27元，首次给予增持评级！

风险提示

新能源汽车销售不及预期；行业高镍三元大幅扩产导致盈利水平下滑；公司新产能释放不及预期。