立讯精密(002475)

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立讯精密上修3季报业绩预告

简评

上修3季度业绩预告区间，大幅超出市场预期

立讯此前在中报预告三季报归母净利润为13.5-14.6亿，同比增长25-35%。最新披露上修为15.7-16.8亿，同比增长45-55%，对应Q3单季净利润为7.4-8.5亿，同比增长85-113%，较Q2单季同比增速（29%）大幅提升。

Q3新品全面放量，爬坡进程好于预期

新iPhone于6月进入备货，此后逐步爬坡，9-10月为量产高峰。立讯全面参与新机种的天线、无线充电、马达、微电声等产品，我们判断新项目爬坡顺利，利润率提升较快（尤其是9月）是3季度业绩上修的主要原因之一。从重点产品来看，1）LCP天线日峰值产能达20万套以上，新品份额约50%；2）新iPhone无线充电接收端独供，且配合苹果积极推进AirPower等项目；3）马达方面为一款新机种主力之一，5条产线爬坡顺利；4）微电声负责新机多个料号，份额约20-30%，经过调整后其盈利能力已较上半年明显提升。

精细化管理驱动各业务向好，公司整体效率提高

我们认为立讯在Q3关键期利润率显著提升，反映其精密制造基因进一步强化，有利于新老业务持续向好：1）依靠极强的学习能力以及制程理解能力，有效缩短新业务的学习周期；2）老业务如PC、通讯连接器、AirPods等，立讯亦不断优化制程，提高生产效率，其盈利能力明显增强。

业绩大幅提速，中长期成长明确，维持首推

立讯上修3季度业绩预告，业绩增速大幅提升，反映下半年新品全面放量，以及新老业务盈利能力提升超预期的贡献。Q4为行业旺季，仍有较大经营弹性，同时双赢股权交割可能产生约1亿损失（商誉减值与交易费用等），此外股权激励费用约0.5亿。大客户核心零组件已奠定消费电子龙头地位，而通讯、汽车电子等领域弹性初步显现，长期看点十足，成长空间和路径确定。综上我们预计2018-20年净利润为25/34/46亿，对应PE为24/17/13x。考虑年末估值切换，按19年30x给予目标价24.9元，维持“买入”！