立讯精密(002475)

事件：

公司公布2018年前三季度业绩预告修正公告，将前三季度业绩同比增长区间，由此前预告的25-35%，上修至45-55%区间，对应15.7-16.8亿净利。

评论：

1、三季度业绩大幅上修，大超市场预期。

前三季度业绩上修之后，增速中枢由30%上升至50%，提升明显；中值对应三季度8亿净利，同比增长100%，环比增长62%，大超市场预期！公告解释公司各领域业务发挥良好，内部精密自动化制造持续进步，增效减耗成效明显，带来利润的稳步增长；我们认为，超预期主要原因是立讯从三季度开始，诸多新品突破、份额提升，尤其是良率爬升和盈利能力超预期；

2、新品新业务放量和盈利能力提升是主因。

1）苹果新品放量、良率爬坡超预期。一方面，我们跟踪今年苹果三款新机销量和备货均符合或略超预期，主要是美国、欧洲等海外市场驱动，三款新机备货应该超8000万，而无线耳机和手表销售情况超预期，前者翻倍以上增长，后者30%增长可期；另一方面，我们一直强调的是立讯自下而上的品类扩张和份额提升的弹性，尤其是今年声学、马达、LCP天线和无线充电均开始突破和从下半年放量，加上耳机组装和手表业务，据跟踪三季度以来各新品新部件良率进度很不错，带来相关业务盈利能力好于预期。

2）高毛利通信业务开始放量。公司在通信和汽车的长线业务开始取得进展，特别是通讯无线业务：公司通信业务全面布局有线、无线和光模块业务，尤其是基站天线和滤波器业务在技术和加工能力上有绝佳卡位，已经在海外几家主力设备客户中取得积极进展，并在下半年开始释放业绩，未来在5G时代弹性非常可观。

3）立讯内部管理持续优化。三季度业绩在一定程度上也受益于人民币贬值，不过因为公司一直有做套保，所以在有汇兑收益的同时也有公允价值变动损失，幅度应该与二季度相仿。更重要的是，公司近两年持续加强内部账期、库存管理和优化现金流，持续提升自动化和IT系统能力，内部效率在持续提升。

3、四季度将环比向上，全年业绩上修，三年高增长趋势确定。

展望四季度，我们认为持续环比向上和维持高增长仍值得期待，因为上述新业务主力释放是在四季度，除了既有主力连接器业务外，公司今年AirPods的份额继续提升和上量，声学在LCDXR版本份额超预期、下半年将扭亏为盈，以及下半年新导入LCP天线、无线充电接收端、线性马达等高价值新品的竞争力和份额超预期，且马达明年还望有较大份额提升空间且盈利能力较佳。即使考虑到四季度会确认5150万的股权激励摊销费用，以及出售双赢会确认一些减值损失，我们认为全年50%以上增长仍然无虑，经营业绩显著望超越市场预期。如我们一直重申，立讯在消费电子、通讯和汽车业务的全面突破将让三年高增长清晰可见。

4、上调盈利预测，维持强烈推荐和30元目标价！

我们坚定看好立讯自下而上，通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升财务效率的方向，获得逆势逐季增长以及明年加速成长，是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司；即使考虑今年新业务大量研发投入、股权激励摊销费用以及出售双赢减值损失和一些资产处置费用，在各项新品良率和盈利能力好于预期的背景下，我们上调18/19/20年归母净利润预测至25.5/37.5/54.5亿，对应EPS为0.62/0.91/1.32元，对应当前股价PE为23/16/11倍，在未来三年40~50%复合增长趋势下已经非常低估，我们维持“强烈推荐-A”评级和30元目标价，千亿市值可期，招商电子首推组合品种！

风险因素。大客户销售低于预期，新品导入低于预期，价格竞争加剧。