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业绩复合预期,内生延续高增长

2018-10-11 00:00:00 发布机构:中泰证券 我要纠错

爱尔眼科(300015)

事件:公司发布2018年前三季度业绩预告,预计2018年1-9月实现归母净利润8.54-9.17亿元,同比增长35-45%;三季度实现3.45-4.08亿元,同比增长27.5-50.9%。

业绩复合预期,内生延续高增长:参考业绩预告2018Q3单季度净利润中值为3.8亿,2017Q3业绩基数较高为2.7亿,2018Q3单季度的新增利润有望过亿,3季度与去年同期相比仅有欧洲CB眼科7-8月的额外并表收入,扣除此部分及对部分合伙人医院少数股权收购的影响,我们预计公司的内生增速依然保持在25%-30%,延续了上半年的优异表现。

“合伙人计划”运行良好,“千人计划”继往开来:公司合伙人制推出4年来,已覆盖了129家医院,惠及千余名医生,他们的个人年收入相较加入爱尔以前收入平均超过了3倍,“合伙人医院”近年来整体收入和利润增长显著提速;2018公司继续推出“千人计划”,计划引进和培养1000名具有潜力的骨干医生,首批人才已经入围,公司的人才体系进一步完善,软实力持续快速提升。

公司业务增长动能充沛,长期市占率提升空间广阔:需求端公司白内障、屈光、及医学配镜业务在国内渗透率较发达国家仍然很低;公司的医院网点数已达80家在国内大幅领先,2018年含集团门诊量有望接近千万;受益于消费升级,民营医疗长期有望占据眼科医疗市场主导,公司综合实力正快速提升,尤其在学术和医技水平上公司已在大多数地区不弱雨当地公立医院;公司作为行业龙头市占率低于10%,我们认为长期仍有广阔提升空间。

盈利预测和投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.5亿元、14.1亿元、18.2亿元,同比分别增长41.5%、33.9%和29.1%;对应EPS分别为0.44元、0.59元和0.76元。基于公司的龙头地位和良好的发展前景,我们给予公司2019年60-65倍PE,对应价格区间35.4-38.4元,维持买入评级。

风险提示事件:医院经营不达预期和市场竞争风险,体外医院的运营和注入进度不及预期的风险,白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。

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