威华股份(002240)

发布 18 年三季报，报告期业绩同比较大增长

公司于 10 月 15 日发布 2018 年三季报， 2018 年前三季度实现营业收入19.25 亿元，同比增加 30.54%；实现归母净利润 1.25 亿元，同比增加575.56%；扣非后净利润 1.02 亿元，同比增长 758.93%。 2018 年第三季度实现营业收入 7.80 亿元，同比增加 29.45%；实现归母净利润 0.68 亿元，同比增加 529.34%。 由于锂价下跌等因素， 公司业绩低于我们此前预期，我们认为公司锂业务持续拓展，纤维板价格有望继续上涨，维持“增持”评级，预计 18-20 年 EPS 分别为 0.35、 0.50、 0.72 元。

纤维板业务量价齐升，传统主业实现利润增厚

据公司公告，受益于行业环保监管趋严和自身经营效率的提升，公司人造纤维板业务的盈利得到持续改善。报告期内，公司中纤板业务销售价格持续提升，同时销量也同比有所增加，传统主业经营状况向好。据公司中报披露， 2018 年 6 月 26 日，公司参股公司台山威利邦年产 20 万立方米超强刨花板项目全线联动，我们认为随着纤维板子公司项目的推进，公司主业的市场竞争力有望进一步提升。

三季度锂价出现下滑，致远锂业锂盐产能持续释放

据三季报披露，公司子公司致远锂业首条 1.3 万吨产能的电池级碳酸锂、氢氧化锂生产线已经顺利投产，三季度内产量持续提升， 锂盐业务收入有所增长。 据 SMM 数据，三季度内电池级碳酸锂价格跌幅达到 33%，我们认为锂价持续下跌对公司盈利有所影响，但根据此前公告，公司与洛克伍德签署了锂加工协议，我们认为原料采购和销售的稳定性具备较好的保障；随着锂盐项目产能的提升，我们认为公司锂业务的规模仍将持续增长。

集团奥伊诺矿山取得环评批复，上游锂资源收购积极推进中

据三季报， 在公司 2016 年度非公开发行股票方案中，公司股东承诺， 若奥伊诺矿业未来取得采矿权证，且满足原料采购要求时， 集团和实际控制人将无条件同意公司对奥伊诺矿业进行收购。 根据三季报， 奥伊诺矿业目前已取得四川省环保厅的环评批复，通过了四川省国土资源厅的地质环境保护与土地复垦方案评审。 据三季报， 盛屯集团正在积极推进采矿权证办理事宜， 同时公司也在积极推动对奥伊诺矿业的收购工作。

锂盐业务有望带动业绩提升，维持“增持”评级

由于三季度锂价大幅下跌，且三季报业绩低预期，适当下调公司盈利预测。 预计 2018-2020 年营收 31.64、 42.96、 55.60 亿元，归母净利润 1.89、 2.69、3.84 亿元， 18-20 年净利润调整幅度为-13.7%、 -26.3%、 -34.69%。 由于公司收购盛屯集团旗下奥伊诺矿山事项持续推进， 按照天齐锂业吨市值储量的60%-70%折扣，对应的锂业务市值区间 39.48-46.07 亿元； 磁材由于中报亏损暂不考虑估值；人造板预计 18 年权益利润 1.18 亿元， 参考可比公司给予18 年 12XPE 对应 14.16 亿元。 合计市值区间为 53.64-60.23 亿元，对应目标价为 10.03-11.26 元（原 15.15-17.17）。维持“增持”评级。

风险提示：人造板业务盈利不及预期；锂矿审批、锂盐项目开工、原料供应进度不及预期；锂价下跌超预期。