亿利洁能(600277)

我们于9月26日调研了亿利洁能公司，对公司各板块业务的运营情况进行了了解，包括煤炭、煤化工、清洁能源以及计划收购的乙二醇相关资产，主要情况如下：

1、公司收购乙二醇资产，有望创造新的利润增长点。公司拟以16.3亿现金收购亿鼎公司60%股权和新杭公司75.19%股权。其中亿鼎公司目前已投产60万吨合成氨、104万吨复合肥项目，同时建有260万吨生物炭基复混肥项目。新杭公司已投产30万吨乙二醇、20万吨甲醇项目。2018年1-5月，新杭公司实现乙二醇销量12.05万吨，甲醇销量1.03万吨，整体产品营收8.5亿元，净利润1.42亿元；亿鼎公司实现尿素销售21.62万吨，整体产品营收6.7亿元，净利润0.80亿元。公司一期的30万吨乙二醇装置是目前国内单套最大的煤制乙二醇装置，公司乙二醇通过技改已经将优等品率从2016年11月的73.88%提升至2018年5月的97.31%。未来还将继续扩能至70万吨年，进一步提升盈利能力。

2、煤炭价格上行驱动公司业绩增长。公司通过控股、参股的形式，拥有东博煤矿、黄玉川煤矿和宏斌煤矿三处优质煤田及相关权益。东博煤矿为公司主要产煤矿，年产120万吨；宏斌煤矿尚未大规模开采。2018年上半年公司煤炭产量73.08万吨，销量72.26万吨，销售金额2.38亿元，平均销售单价为328.81元，较上年同期增长12.8%。黄玉川煤矿为公司与神华集团合作开采，设计年产能1000万吨，公司参股49%，经过经营改善，已经在2017年实现扭亏，未来有望贡献较大利润增量。

3、氯碱盈利上行增厚公司利润。子公司亿利化学年产50万吨PVC和40万吨烧碱，公司持股41%。亿利化学采用以PVC为核心的“煤―煤矸石发电―电石―离子膜烧碱、聚氯乙烯（PVC）―合成新材料―工业废渣综合利用生产水泥”的一体化大循环产业模式，成本优势明显。2018年上半年公司PVC产量23.76万吨，销量24.12万吨，平均销售单价为5562元/吨，同比增长13.8%；烧碱产量17.96万吨，销量18.07万吨，平均销售单价为2995元/吨，同比增长17%。长期来看，供给方面环保压力推动行业整合，落后产能将逐步退出市场，PVC新增产能有限，预计未来几年PVC盈利中枢有望保持高位。

投资评级与估值：预计公司2018-2020年实现归母净利润6.74、7.90和8.47亿元，对应PE为21.6、18.4和17.2倍，给予推荐评级。

风险提示：产品价格大幅下行，宏观经济大幅下行以及安全生产的风险。