光线传媒(300251)

事件

公司股价于前期触及阶段性低点，估值优势显现，对投资机会进行提示。

弱势心态下，市场对公司的估值体系发生转变

重申公司为电影内容产业质地优异，护城河深厚的标的之判断。我们始终认为公司为内容产业不可多得的优质标的，来源于创始人对精品内容的坚守，以及于内容领域的持续深耕。我们理解精品内容创造有如下几个特质：（1）行业天生应该较为分散的，因为涉及主观创作，创作者的才华和巅峰期都是有限且不可测的，一个好的办法是走商业化路线，形成内容平台，网络一批主创人员，但未来面临的问题是“小花”变“大卡”后自己门户的问题，除非公司在其余产业链提供足够多的附加值/服务，对主创人员形成粘性；（2）爆款的不可预测性，爆款之所以成为爆款就是超预期，这导致业绩的不稳定和能见度较低。

乐观心态下，市场倾向于将各类净利润打包给予整体估值，即“EPS幻觉”，而弱市心态或悲观预期下，市场则转为关注安全边际，对本业、投资收益和股权增值等拆分估值，对股价形成扰动。

猫眼提交港股上市招股章程后，市场对其认识更为客观

9月初，猫眼向联交所提交了招股说明书，公司意在成为“中国提供创新互联网赋能娱乐服务的领先平台，提供在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、娱乐电商服务以及广告服务及其他”。在线票务为猫眼的利基，占据中国在线票务市场份额约六成，唯一有利的竞争对手是淘票票。我们认为猫眼目前的战略是市场份额优先，我们认可该等战略，因为上市后，公众股东对盈利的容仍度应该比大股东高，这意味着即便利润稍许滞后但市场仍会寄予市场份额相当市值。一定程度将会反应至光线的投资收益并市值。

估值优势显现

我们预计公司2018/19/20年营业收入分别为21.28亿元，27.96亿元和36.96亿元，归属于母公司净利润分别为26.49亿元，12.16亿元和13.80亿元，分别对应EPS为0.90/0.41/0.47元。对应PE为8.5/18.6/16.2倍，重申「买入」的投资评级。我们认为目前股价已较为充分的反应了投资者的担忧。

风险提示

行业陷入非理性竞争。