打造全球顶尖PCB制造商，多项业务全面开花
东山精密(002384)
核心观点
立足精密制造， 收购 MFLX 迈入全球 FPC 前列： 公司以精密制造起家，产品已涵盖精密金属制造和精密电子制造两大板块。 16 年， 公司成功整合MFLX，跻身全球前五大 FPC 制造商， 17 年， MFLX 营收创下历史最高水平64 亿元， 毛利率企稳，带动公司营收和净利润大幅增长。未来，消费电子和汽车电子将推动 FPC 市场不断扩容及 FPC 产业向大陆持续转移，公司作为全球领先及国内最大的 FPC 厂商将持续受益。
收购 Multek，再次重拳出击 PCB 领域： Multek 是全球领先的高端 PCB 制造商，产品涵盖刚性板、刚柔结合板和 FPC，应用于通信、消费电子、汽车等领域， 近 40 年的发展历史积累了良好的品牌声誉和实力。本次收购将极大丰富公司 PCB 产品线，实现 MFLX 和 Multek 在客户资源、产品技术和管理运营上的优势整合。
“一体化”战略显露锋芒，多项业务全面开花： 公司小间距 LED 业务发展迅速，目前已在部分细分领域位列第一，客户涵盖利亚德、洲明、海康、达科等。通信业务通过收购艾福电子切入介质新材料领域，叠加公司在天线和滤波器已有的技术积累，有望在 5G 带来的行业新红利中分一杯羹。公司积极实现产能配套，在盐城投资 30 亿元设立 FPC、 LED 封装、 CG 等项目，一期工程今年可实现销售额 50 亿， 待项目全部投产后， 年销售额将超过 200亿元，成为全球最大的 LED 封装和 FPC 生产制造基地。
财务预测与投资建议
我们预测公司 18-20 年 EPS 分别为 0.69/1.05/1.42 元，根据可比公司给予公司 18 年 25 倍 P/E 估值，对应目标价 17.25 元，首次给予买入评级。
风险提示
宏观经济波动、 FPC 毛利率波动、小间距 LED 渗透率不及预期、 所得税税率变动风险、 multek 亏损的风险。
