云米是小米净水器的供应商，成长初期，和小米相互赋能：云米 2014 年成立，不久即获得来自小米的天使轮融资，并于 2015年推出第一款小米反渗透净水器，价格低于市场上相似性能的净水器，成为小米的明星产品之一，提升了小米 IoT 产品的客户认可度。凭借小米净水器的销售， 云米在 2 年时间里成长为收入过 3 亿（ 2016 年） 的公司（ 90%收入来自小米净水器），成功站稳脚跟。 小米和生态链公司的分成模式是按毛利 5:5 分成，即小米按成本价向云米采购产品，销售后产生的毛利润的 50%归属于云米；云米还可以通过“小米有品”平台销售自有品牌产品， 小米会按销售价收取 8%的佣金；此外，云米还和小米共享净水器的用户使用数据。

云米自有品牌逐渐发力，全屋互联网家电的产品体系和渠道网络逐步成熟。云米确立了“IoT 产品+耗材和增值业务+F2C 全渠道零售”的商业模式。

1） 产品方面，除了净水系统，云米推出的互联网家电覆盖厨房、卫生间/阳台、客厅/卧室多个场景，其中厨电系列（包括油烟机、燃气灶和冰箱等）收入从 2017 年的 0.5 亿元增长到 2018H1 的2.86 亿，收入占比也从 6%提升到 28%。

2） 渠道方面，公司采取线上线下融合的模式，在线下委托加盟商开设体验店，客户到店体验后可以扫码线上下单，由工厂（ F）直接发货给客户（ C），加盟商不需大量备货，轻资产模式下，线下门店快速扩张至 700 家以上。

产品的多元化和初具规模的渠道体系使云米的客户数及用户粘性提升： 2018Q2 云米的用户数达 122 万，比 2016 年末增长251%； 2018H1 产品出货量达 125 万， 比 2016 年增长 226%；用户中，使用 2 件及以上 IoT 产品的比例由 2016Q1 的 3.5%提升到了 2018Q2 的 12.5%；自有品牌的收入占比从 2016 年的 10%提升到了 2018H1 的 46%。

投资建议:家电行业智能化渗透率有较大提升空间，云米有望依托小米和自有品牌打开成长空间。 我国家电市场规模超过 8000亿元， 智能家电的渗透率仍然较低（尤其是白电和小家电），随着相关技术的成熟与居民消费升级的需求，预计未来 5 年行业年复合增速将维持在 20%以上。 我们预计随着小米销售渠道在国内外的持续拓展，公司来自小米品牌净水器的收入将继续增长；自有品牌方面， 公司通过营销、 线下展示等方式积累了一定知名度，已推出的厨电系列销售增长迅速， 我们预计随着产品线和渠道的充实，自有品牌也将保持高速增长。

风险提示 小米净水器销售放缓，公司自有品牌拓展不达预期，来自传统家电品牌的竞争