事项：

10 月 17 日，央行公布了 9 月金融数据： 9 月份新增社融规模 2.21 万亿元（上期值 1.93 万亿元,新口径）， 新增人民币贷款 1.38 万亿元（上期值 1.28 万亿元）， M2 同比增速 8.3%（上期值 8.2%）。

平安观点:

人民银行宣布从 2018 年 9 月起将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计， 这直接带来社融规模与社融余额增速水平的提升， 但并未改变其下滑的趋势。一方面， 新口径下 9 月社融增量边际改善： 新增社融 2.21 万亿，同比少增 397 亿，但比 8 月多增 2768 亿； 主因 9月份地方政府专项债券环比大幅增加以及人民币贷款的稳步增加。但另一方面，尽管新口径下社融余额增速较旧口径有所上升，但整体下行趋势并未改变， 市场期待的宽信用局面仍未出现：第一， 委托贷款、信托贷款和未贴现承兑汇票收缩趋势未改，收缩幅度较上月进一步扩大；第二，信贷同比增加，但结构继续失衡。表内信贷冲量主要靠票据融资和短贷，企业中长贷延续羸弱。在安全资产匮乏和资本金约束下，银行的风险偏好依然较低，避险情绪仍较为浓厚；第三， M1-M2 剪刀差维持高位，非金融企业存款增量同比和环比都处于下降状态，企业现金流依然较为紧张。

表外非标融资继续收缩，新口径难改社融增速下行趋势。 从 2018 年 9 月起，人民银行将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计。 新口径下， 9 月新增社融 2.21 万亿，同比少增 397 亿，环比多增 2768 亿。环比的改善主要源于 9 月份地方政府专项债券环比大幅增加， 9 月份地方政府专项债券增量为 7389 亿，环比增加 3183 亿。 剔除地方政府专项债券增量后， 旧口径下 9 月新增社融 1.47 万亿，增量同比大幅减少 5224 亿，环比少增 504 亿。分项来看，人民币贷款延续增长态势，新增 1.44 万亿元，同比多增 2469亿元，比上月多增 1214 亿元。委托贷款、信托贷款和未贴现承兑汇票等非标融资继续收缩，同比少增 6817 亿，收缩幅度较上月进一步扩大。金融市场融资同比减少 1760亿，主要是由于债券融资的大幅下滑。企业债券融资净融资 142 亿元，同比下降 1512亿元，比上月下降 3751 亿。非金融企业新增股票融资 272 亿元，同比少增 247 亿元。总体来看， 非标融资收缩进一步扩大以及债券融资大幅下降导致旧口径 9 月份社融增量在上月边际改善之后再次恶化。在地方政府专项债券纳入社会融资规模统计之后，社融增量边际改善，新口径下 9 月份社融存量增速为 10.6% 高于旧口径增速将近 1 个百分点，但社融增速依然处于下降趋势。

信贷同比增加， 但结构继续失衡。 9 月新增人民币贷款 1.38 万亿，同比多增 1100 亿，环比增加 1000 亿。从结构上看，短期贷款及票据融资仍是主要贡献，同比多增3915 亿，中长期贷款同比保持下滑状态。分部门来看，居民贷款新增 7544 亿元，同比多增 195亿元，主要源于短期贷款的增加，中长期贷款继续下滑。非金融企业及机关团体贷款当月同比多增 2137 亿元，主要源于短期贷款增加，同比多增 1619 亿元；非金融企业及机关团体中长期贷款环比小幅改善，但同比少增 1229 亿元。整体来看，企业中长贷延续羸弱，居民贷款投放主要依赖短贷，表内信贷冲量主要靠短贷和票据融资；这说明在安全资产匮乏和资本金约束下，银行的风险偏好依然较低，避险情绪仍较为浓厚。

M1 和 M2 增速小幅回升， M1-M2 剪刀差维持高位。 M1 同比增速在连续两月下滑的基础上小幅上行 0.1 个百分点至 4.0%， M2 同比增速也小幅回升 0.1 个百分点至 8.3%， M1-M2 剪刀差与上月持平为-4.3%。年初以来 M1-M2 剪刀差基本处于下行通道，从传统意义上讲 M1-M2 剪刀差收敛是经济需求下行的结果，而本轮 M1-M2 剪刀差下行伴随着 M1 增速的快速下降，这可能与信用风险上升，企业资金流紧张有关。 M1-M2 剪刀差处于高位，说明企业现金流紧张的现状尚未缓解。非金融企业存款增量同比和环比都处于下降状态，也说明企业现金流依然较为紧张。