健康元(600380)

事件：公司近日发布业绩预告，前三季度归母净利润6.12亿元-6.47亿元，同比下降68.1%-69.8%，扣非后归母净利润5.41-5.78亿元，同比增速33.9%-43.0%，业绩符合预期。

点评：

业绩符合预期，焦作健康元7-ACA量价齐升。前三季度归母净利润6.12-6.47亿元，同比下降68.1%-69.8%，业绩中值6.3亿元，同比下降69%，主要原因是去年同期珠海维星股权转让贡献净利润14.85亿元；前三季度扣非净利润5.41-5.78亿元，同比增速33.9%-43.0%，中值5.60亿元，同比增速38.5%，主要原因：1）焦作健康元延续中报快速增长态势，预计收入增速25%以上，主要原因是重点品种7-ACA量价齐升（wind数据显示三季度价格同比涨幅15%-20%）；2）海滨制药业绩贡献预计与去年同期基本持平；3）预计丽珠三季度扣非净利润略有增长或基本持平，前三季度扣非增速19%左右；4）保健品及OTC业务预计前三季度收入增速15%左右。

呼吸类药品研发顺利推进，呼吸吸入制剂龙头初显。健康元呼吸制剂技术合作伙伴是加拿大企业，研发平台上海方予（健康元控股70%股权，团队持股30%，与钟南山院士领衔的广州呼研所成立合资公司），是国内领先的呼吸制剂研发平台。公司呼吸类药品在研项目20余项，其中9个项目纳入国家“重大新药创新”科技重大专项高端制剂类的支持。在研项目顺利推进，预计异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂和左旋沙丁胺醇吸入溶液有望未来1-2年内获批上市：1）2个品种完成临床试验，并已申报生产（异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂），预计18-19年有望获批；2）2个项目已获临床批件（妥布霉素吸入溶液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂）；3）5个项目已提交注册申报在审评（复方异丙托溴铵吸入溶液、吸入用布地奈德混悬液、左旋沙丁胺醇吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液、盐酸铵溴索吸入溶液）。产品获批生产后，海滨制药（粉雾剂）和太太药业（其他呼吸吸入制剂）未来将承接生产，集团层面承接销售，将带动公司整体业绩逐步走高。

估值与投资建议：公司现有业务稳健增长，在研呼吸吸入制剂产品丰富，研发平台国内领先，异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂和左旋沙丁胺醇吸入溶液未来1-2年内有望陆续获批上市，呼吸吸入制剂龙头初显。预计18-20年净利润分别为7.56亿元、8.54亿元、9.77亿元，同比增速-65%、13%、14%，一年内合理市值210亿元（19PE25倍），40%以上市值空间，维持“买入”评级。

风险提示：原料药降价风险、在研品种上市进程不及预期风险等。