国瓷材料(300285)

事件：

公司公布 2018 年三季报，实现收入 12.69 亿元，同比增长 41.23%，实现归母扣非净利润 2.66 亿元，同比增长 63.48%，EPS0.63 元，ROE16.17%。其中 Q3收入 4.79 亿元，同比增长 35.45%，归母扣非净利 1.1 亿元，同比增长 107.88%。

评论：

1、 业绩符合预期，主要原因是收购公司并表及电子陶瓷和结构陶瓷发展良好。

公司前三季度收入和利润保持较快增长， 主要原因是 1）公司产品电子陶瓷材料、结构陶瓷材料等相关业务发展良好，MLCC 配方粉供不应求，纳米氧化锆销量快速增长，2）外延式发展协同效应显著，纳入合并范围的子公司王子制陶（2017年 6 月并表）、深圳爱尔创（2018 年 6 月并表）业绩贡献增加；3）以政府补助为主的非经损益对净利润影响 400 万元。

2、公司 MLCC 配方粉供不应求，纳米氧化锆市场开拓顺利而销量快速增长。

由于 MLCC 行业自身格局变化， 且汽车电子等新应用领域不断扩展，导致公司作为主要原料供应商从 2017 年中开始一直处于供不应求的状态，目前产能已扩至1 万吨/年， MLCC 配方粉量价齐升成为重要的业绩增长点。由于两大主要下游国内齿科材料快速增长，手机和智能手表等使用陶瓷背板逐渐成为风尚，公司纳米氧化锆产品销量保持快速增长。

3、 汽车尾气排放国六标准逐步实施，蜂窝陶瓷业务有望迎来放量。

公司通过收购王子制陶（蜂窝陶瓷）、江苏天诺 55%股权（沸石分子筛）及江西博晶（铈锆固溶体），加上公司研发的高纯超细氧化铝产品，打造完整的汽车尾气催化材料产业链。国六标准将在成渝和珠三角等地区提前实施，及全国各地实施“黄改绿”改造，将极大拉动蜂窝陶瓷的需求，而道康宁和 NGK 占据蜂窝陶瓷 90%以上的市场，国产替代化为国内企业创造机遇，公司收购王子制陶后升级相关技术，部分产品质量已达到国外厂商同类的水平，未来有望迎来放量。

4、 完成爱尔创并表，打造义齿全产业链成为业绩新增长点。

公司于 2018 年 6 月完成爱尔创 75%股权并表， 原有的 25%股权因公允价值增加产生投资收益 1.1 亿元，爱尔创成为公司的全资子公司，公司将既有的纳米氧化锆产业链延伸至下游陶瓷义齿。消费升级及人口老龄化趋势导致氧化锆义齿需求处于快速增长期，爱尔创在国内高端义齿的市占率接近 50%，且布局数字化口腔相关领域，从工业品纳米氧化锆涉足到消费品义齿，成为公司打造的又一增长极。

5、 维持“强烈推荐-A”投资评级。

我们预计公司 18-20 年归母净利润为 5.64 亿元/6.13 亿元/7.74 亿元， EPS 分别为 0.88元/0.96 元/1.21 元，对应 PE 分别为 17.7/16.3/12.9 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

6、 风险提示：产品需求不及预期、新业务整合不及预期。