智飞生物(300122)

事项：

公司发布2018年三季报：前三季度实现收入34.95万元(+354.44%)，实现归属净利润10.87亿元(+280.95%)，扣非后归属净利润10.95亿元(+291.63%)，基本符合预期。

平安观点：

遭遇行业震荡，核心产品Q3仍有不错表现：

公司Q3单季度实现收入14.23亿元(+339.34%)，相比Q2再进一步。同期实现归属净利润4.04亿元(+256.31%)，扣非后归属净利润4.10亿元(+268.51%)。

核心产品中，前三季度AC-Hib三联苗实现销售约360万支，相比年中时的255万支增长略少，主要是行业事件后民众接种意愿短期下降所致；HPV疫苗销售超300万支。HPV疫苗目前处于紧缺状态，且制造商MSD是国际疫苗企业，因而基本没有受到行业事件的冲击，销售数量随批签发数快速增加。

2018年是公司重磅代理产品爆发的第一年，产品结构的变化使毛利率、费用率产生较大变化。销售规模的快速放大加上疫苗相对较长的回款周期，公司经营现金流较为吃紧。预计当经营规模稳定后现金流会回到正常状态。

RV疫苗上市．EC试剂提交注册申请：

公司代理的另一重要产品5价轮状病毒(RV)疫苗4月获批，9月正式获得批签发，首次获批8.40万支。在该产品获批前，我国RV疫苗仅有兰州所的1价疫苗，防护能力相对较弱，一年接种500-700万人份。考虑到RV疫苗的产能相对充足，我们判断5价苗供应量上升后有望取得大部分市场。与预防用微卡（4月申请注册）配套使用的EC试剂也于9月初提交了注册申请。EC试剂用于肺结核高危人群的筛选，实现肺结核感染的早发现、早治疗。我国44.5%的人口为肺结核菌携带者，其中有5-10%最终会被感染，其诊断与治疗都有十分广阔的市场。

维持“推荐”评级：公司作为国内领先的民营疫苗企业，同时具有强大的销售能力与丰富的产品管线。在2017年疫苗销售调整后凭借自己的销售与配送体系取得优势。NMPA审批提速后，公司各项产品上市速度加快，进一步提升公司增长速度。维持2018-2020年EPS预测为0.89、1.38和1.73元的判断，维持“推荐”评级。

风险提示

(1)产品审批进度不达预期：新产品上市审批所耗费的时间具有不确定性，若审批进度不及预期可能导致放量滞后；

(2)产品推广／生产不达预期：如果公司产品因为推广或生产数量不达预期导致不能按原先计划完成销售任务，可能影响业务增长；

(3)行业负面事件风险：疫苗产品受众广泛，若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任，进而影响疫苗，特别是二类苗的市场需求。