顺络电子(002138)

事件： 公司发布 2018 年第三季度报告， 2018 前三季度实现营业收入17.5 亿元， 同比增长 25.88%，实现归属于上市公司股东的净利润 3.61亿元， 同比增长 40.81%，实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 3.21 亿元， 同比增长 52.09%。 公司预计 2018 年度归属于上市公司股东的净利润为 4.44 亿元~5.12 亿元，同比增长 30%~50%。

毛利率逐季回升， Q3 创单季度盈利新高。 2018Q3 公司毛利率达到38.13%，毛利率自 2017Q4 触底以来连续 3 个季度回升。公司去年募投项目的新增产能得到了充分释放，目前产能利用率及设备利用效率提升明显。通过管理优化、技术改造等措施，成本得到了有效的管控和下降。Q3 单季度归母净利达到 1.35 亿元，创公司单季度业绩历史新高。

电感小型化升级路线明确，公司主业将迎来行业机遇。 以智能手机为例，主板 SMT 贴片精度持续提升，苹果以外，华为、 OPPO、 360手机等陆续引入 01005 贴片器件。公司目前主力出货产品为 0201 叠层电感，伴随手机贴片器件小型化升级，公司将迎来行业机遇。 5G 手机将新增通信频段，新增射频前端器件，限于整机主板可用面积有限，射频前端模组化将成为行业趋势，从 Qorvo、 Broadcom 公司的射频前端模组看，内部主要采用 01005 小型电感，我们判断 5G 手机将拉动01005 电感的整体需求。据公司官网信息， 顺络超小型 01005 超高 Q值特性叠层片式射频电感 HQ0402Q 系列现已实现量产， 填补国内01005 高 Q 电感市场空白。

投资建议： 预计公司 2018-2020 年实现归属于上市公司股东的净利润分别为 4.85 亿元、 6.42 亿元、 8.71 亿元，同比增速分别为 42.2%、32.1%、 35.8%。维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 19.75 元，相当于 2019 年 25 倍 PE。

风险提示： 5G 推进速度低于预期，国际客户认证进展不及预期。