天虹股份(002419)

公司发布 2018 三季度业绩： 公司 2018Q3 单季度收入 43.1 亿元，同比增 9.0%，扣非归属净利润 1.58 亿元，同比增 74.6%，业绩超预期。累计收入 138.3 亿元，同比增长 6.9%，其中零售业收入 130.5 亿元，同比增 5.73%，地产收入 3.4 亿元，同比增26.02%；累计扣非归属净利润 5.90 亿元，同比增 35.3%。本季度收入和利润增速相比上个季度有所回升。

重点拓展华中区域，首个管理输出模式项目开业。年初至今公司新开 1 家百货、3 家购物中心，均位于湖南、江西地区；此外，公司首个管理输出购物中心项目佛山 ipark 开业。截至2018Q3，公司经营综合百货 68 家、购物中心 10 家、超市 73家、便利店 167 家。

门店运转情况良好，可比店利润总额增长 19.6%。相比可比店营业收入，可比店毛利额更能体现经营情况：2018 年 1~9 月可比店毛利额同比增 6.96%，利润总额同比增 19.57%；其中购物中心和百货的增速更高，毛利额同比增速分别达 13.48% 、8.95%，利润总额同比增 73.8%、27.37%；超市和便利店的同店利润总额同比有所下滑。各地区可比门店利润增速均在 2 位数以上，北京和成都最高，分别达 85.19%、95.88%。

受益于业态组合的优化，毛利率持续提升。由于高毛利率的体验业态和餐饮业态占比增加，公司毛利率自去年 Q4 以来持续提升：2018Q3 单季度毛利率 28.6%，同比提升 1.2 pct，累计毛利率 27.2%，同比提升 1.3 pct；三费费率整体同比下降 0.6 pct。毛利率提升和费用的下降使 Q3 单季度归属净利率同比提升 1.4 pct 至 4.4%。由于地产销售带动存货下降，且应付周转天数提升，经营现金流同比大幅提升。

投资评级与估值 我们预计公司 2018~2020 年实现收入 198、212、228 亿元，实现净利润 9.0、10.1、11.2 亿元，EPS 0.75、0.84、0.94，当前市值 133 亿，对应 PE 15、13、12 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示 可选消费增速放缓，公司超市和便利店业态发展不及预期