天虹股份(002419)

公司发布三季报： ①18Q1-3：实现营收 138.34 亿元/+6.92%，扣非归母净利润 5.90 亿元/+35.34%；其中地产收入 3.41 亿元，预计对应业绩约 0.34 亿 元 ， 剔 除 后 估 算 零 售 主 业 收 入 和 净 利 润 增 速 分 别+5.7%/+37%； ②18Q3：实现营收 43.10 亿元/+8.97%，扣非归母净利润 1.57 亿元/+74.60%，剔除地产因素后，估算零售主业收入和净利润增速分别+6.9%/+58%，主业三季度业绩好于预期。

三季度可比店利润增速环比提速，盈利能力继续提升好于预期： ①同店利润来看：受益购物中心利润的强劲表现带动，公司可比店 18Q1-3的利润总额同比增长 19.57%，环比 18Q2 实现提速（ 18H1/+19.06%，18Q1/+21.28%）；②分经营模式看：公司的自营和联营收入分别+4.02%和-0.14%，但月均毛利坪效同比+14.38%和+7.90%，盈利能力持续提升。③18Q1-3 费用率： 得益于供应链管理、门店经营面积调整等因素推东，公司 18Q1-3 毛利率提升 1.30pct 至 27.24%，期间费用在管理费用率提升 0.16pct 带动下小幅提升 0.20pct，实现整体净利率 4.87%，同比提升1.07pct。 ④18Q3 费用率： 公司 18Q3 毛利率同比+1.25pct，销售/管理/财务费用率同比+0.06pct/+0.16pct/-0.02pct，在毛利率提升带动下，18Q3 净利润同比提升 1.07pct 至 4.78%。

外延扩店持续推进+三层面百货内部升级+轻资产输出，公司未来业绩持续增长可期。 ①外延扩张： 截至止 18 年 9 月 30 日，天虹百货+购物中心共有门店 80 家，其中三线及三线以下城市门店数占比 16%。在 18Q3 期间，公司分别在江西宜春和湖南浏阳新开两家购物中心，进一步对华中地区完善战略布局。公司深入低能级城市布局，有望继续享受三四线城市消费崛起带来的市场红利。预计 18 年有望新开 10家大店，且 19-20 年在轻重资产推动下展店速度有望延续； ③内生业态升级： 内生上在优化供应链降本提效、主题馆等开发强化百货体验、天虹到家及腾讯合作等深耕数字化，三层面推动内部零售升级，未来盈利能力提升可期。

投资建议： 买入-A 投资评级。受益消费回暖+业态升级，公司的存量同店业绩持续向好，叠加公司不断加码数字化零售+加强新零售技术研发+深耕供应链+激励机制持续完善，我们预计公司 2018-20 年的归母净利润分别为 8.88 亿元/10.65 亿元/12.62 亿元， EPS 分别为 0.74 元/0.89 元/1.05 元，给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 14.35 元。

风险提示： 经济下行抑制可选消费风险、消费市场竞争激烈风险、门店扩展进度不及预期等