长春高新(000661)

长春高新发布三季报， 业绩基本符合预期

长春高新发布 18 年三季报，实现收入 41.40 亿元，归母净利润 8.39 亿，扣非归母净利润 8.18 亿，同比增长分别为 56.4%， 72.2%和 76.6%，公司曾发布三季报预测公司归母净利润为 60-90%，公布业绩基本位于均值附近。医药板块的收入和归母净利润分别增长 41.4%和 55.9%，仍然保持了 18 年 H1的 44.4%和 54.9%的增速，较为大幅度的高于 wind 一致预期 37.2%。观察报表可以发现，销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别为 36.6%、5.4%， 6.3%和-0.13%，与中报基本维持一致。

Q3 单季度业绩有所下降，实现收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为13.90 亿、 2.91 亿和 3.03 亿元，同比增长分别为 32.74%、 43.20%和 55.17%，均较中报 99.9%、 140.7%和 155.2 的增速有所下降。同时药物板块收入和归母净利润分别为增长 43.4%和 55.9%，较中报披露的 50.66%收入增长有所下降，高于 wind 一致预期 42.7%，与我们的预期 52.9%较为接近。 我们认为考虑到中报释放业绩较多，因此 Q3 的业绩基本符合预期。

公司药物板块将维持高速增长

公司持股 70%的核心子公司金赛药业主要产品生长素水针增长速度较快，在14 年长沙生长激素事件影响过去之后，公司大幅增加销售人员，向 3、 4 线城市渗透，带来生长激素水针销售的激增。生长激素的增长驱动力有两个，第一为行业的自然发展，二为 14 年遇到长沙生长激素滥用事件，当年行业增速下降为 0，经过 15、 16 两年的恢复， 17-18 年市场整体达到了 30%以上的高速增长，我们预计此红利仍将能维持一段时间。受各厂家大幅度促销的带动，我们预计 18 年国内生长激素终端市场大约为 40 亿元左右，金赛药业18 年生长激素水针实现销售收入 28 亿元，同比增长为 75%，市场份额占比达到 70%。生长激素水针销售占比在稳步提升，我们预计 18 年收入占金赛药业比将达到 82%。

百克生物主要产品水痘疫苗批签发 389 万支，公司产品受益于两针法的市场渗透，预计 18 年同比增长将接近 50%，子公司吉林迈丰主要产品是狂犬疫苗（ VERO 细胞），随着长生生物 350 万人份退出市场，公司产品今年将维持高速增长。

盈利预测与估值

我们维持公司 18-20 年实现 EPS 分别为 5.95 元、 7.84 元和 9.42 元的预期，对应 PE 分别为 35 倍、 27 倍和 22 倍， 增速分别为 52.8%， 31.7%和 20.2%，复合增速为 34.3%。公司业绩持续高增长，产品竞争格局良好，产品护城河很高，我们给予公司对应 18年 35倍估值，目标价 208.25元，增长空间 17.4%，给予“增持”评级。

风险提示

业绩放缓；

疫苗推广不及预期；