璞泰来发布三季报：2018年前3季公司实现营业收入、归上净利、扣非净利分别为22.9、4.3、3.4亿元，同比增长47.8%、32.5%、9.8%。分季度，Q3公司实现营业收入、归上净利、扣非净利分别为9.1、1.7、1.1亿元，同比增长53.2%、34.3%、下滑8.2%。维持“强烈推荐”评级，调整目标价为54-59元。

前3季度营收维持高增长。前3季度营收同比增长47.8%，维持较高增速，主要系1）负极材料销量增长较快，并扩产应对需求增长；2）锂电设备业务出货增速预计有所加快；3）涂覆隔膜产能逐步释放，叠加Q3主要客户CATL动力电池销量大幅增长带动出货量增长。

多因素导致利润增速低于营收增速。前3季度利润增速低于营收，主要系1）Q3毛利率约29.7%，同环比分别下滑9.2和5.1个百分点，预计系负极材料毛利率下滑和石墨化加工业务子公司毛利率较低所致；2）前3季度资产减值损失0.39亿元，同环比均大幅增长，主要由应收账款大幅增加导致坏账计提较多所致（可能主要是负极材料和隔膜客户的单独计提坏帐准备的应收账款规模较大，不过公司已与江苏智航达成调解协议，这部分风险预计将解除）；3）对外借款金额增加导致财务费用同比大幅增长131%，至0.34亿元。

负极业务Q3毛利率可能有所下滑。前3季度江西紫宸出货量预计在2万吨左右，同比增长较快，在人造石墨领域市占率维持第一。价格方面，从行业情况看，Q3出货价有所下滑，但预计仍远高于同行，主要在于客户和管理能力差异。但今年主要原材料包括焦类、沥青，国内外价格都在上涨，对毛利率带来压力。公司负极产品实现底层积累，迭代较快，已实现全球高端客户供货，随着募投产能如期投放，石墨化自制比例也会提升，长期竞争力强。

装备和涂覆膜业务稳定发展。Q3锂电设备业务出货增速可能有所加快，Q3多家企业陆续中标CATL的设备订单，公司也是CATL重要供应商。公司前3季度预收账款同环比均大幅增加，估计主要为设备业务贡献。公司目前涂覆隔膜产能超过1.6亿平，还有宁德卓高2.4亿平募投项目，根据中报，宁德卓高厂房项目已完成全部预算投入，预计已有部分产能开始投入使用。

投资建议。公司负极业务竞争力强，装备和隔膜业务虽然受新能源车行业降价等影响，盈利能力有所下降，但产品和产能扩张、客户扩充预计也将保持较快增长。维持“强烈推荐”评级，调整目标价为54-59元。

风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，盈利能力持续下降。