桃李面包(603866)

事件

公司发布 3 季报： 1-9 月，公司实现营业收入 35.24 亿元，同比增长 19.26%；实现归母净利润 4.63 亿元，同比增长 29.27%；扣除非经常性损益后归母净利润 4.45 亿元，同比增长 26.47%。基本每股收益 0.9833 元。

规模效应扩大至毛利不断提升，销售费用增长抬高整体费用率水平

1-9 月，销售毛利率达到 39.34%，环比进一步提高，主要得益于生产规模扩大所带来的规模效应及上年提价作用影响。费用方面，因人力成本、产品配送服务费增加，销售费用 7.21 亿元，同比增长 31.33%，销售费用率20.46%，同比增加 1.88pct。管理费用（合并研发费用）0.70 亿元，同比增长 12.90%；费用率合计 22.56%，同比增加 1.88pct。

单季指标：收入维持高增速，非经常性损益弹性大

3Q 单季实现收入 13.57 亿元，同比增长 19.14%，环比增长 15.20%；毛利率 39.35%，同比下降 0.95pct。重庆项目一期与天津项目先后投产，加之零售终端数量增加，产销规模扩大，促使营业收入平稳较快增长。单季净利润达到 2.00 亿元，同比增长 14.29%，环比增长 29.03%；扣除非经常性损益净利润 1.86 亿元，同比增长 7.51%，环比增长 20.78%，非经常性损益对业绩变化的弹性较大。

盈利预测

新产品的开发与推广，增强竞争力的同时有助于产品结构上移；加之新建产能投放，产销规模扩大，整体毛利率有望不断提升。公司不断加大在华东、华南、西北等新市场开拓力度，挖掘东北、华北等成熟市场的市场潜力，市场占有率有望进一步提升，但销售费用率短期可能继续上涨。

考虑到未来仍有新产能不断投放，我们预计 18-19 年，营业收入有望达到48.60、 58.38 亿元，归母净利润 6.34、 7.41 亿元；基本每股收益 1.35、 1.57元。

风险提示

宏观经济增速超预期下滑，居民消费增长放缓；食品安全风险；原材料价格大幅上涨；在建项目达产进度不及预期。