思源电气(002028)

公司公布三季报：前三季度收入、归上净利润、扣非净利润分别为：30.6亿元、2.4亿元、1.8亿元，同比分别增长7.98%、30%、36%，超业绩预告上限。其中单三季度收入、归上净利润、扣非净利润分别为13.1亿元、1.05亿元、7948万，同比分别增长36%、166.66%、159.24%，业绩超预期。随着产品正常交付，公司收入重回增长，全年表现有望继续超预期。传统业务受益于新一轮特高压建设和海外拓展，仍能延续稳健发展。培育中及潜在的外延新业务发展潜力较强，公司未来经营有望更具活力，维持“审慎推荐”评级，调整目标价为13-14.5元。

收入业绩表现超预期。前三季度公司收入、归上净利润、扣非净利润为：30.6亿元、2.4亿元、1.8亿元，同比分别增长7.98%、30%、36%。单三季度实现高速增长，收入、归上净利润、扣非净利润为13.1亿元、1.05亿元、7948万，同比分别增长36%、166.66%、159.24%，三季报业绩超预告上限。

经营管控能力较强，毛利率有望回升。由于行业竞争加剧，近两年公司毛利率持续承压，前三季度毛利率31.07%，基本触底。GIS、隔离开关、电力电容等传统产品竞争格局比较清晰，盈利能力有望逐步回升。公司管理费用率略有提升，但销售费用管控加强，加之汇兑收益贡献，净利润率较去年同期提升0.8%至7.93%。。

全年业绩有望继续超预期。目前公司预付款超1.5亿，同比增长117%，存货近12亿，与去年持平。进入三季度，公司产品交付已重回正轨，这一趋势有望延续，公司Q4或可继续实现较高速增长。

参股产业基金对ISSI的收购正在推进。集岑合伙已于10月10日签署了对北京矽成41.65%股权的收购协议，待公司董事会、股东大会通过后，集岑有望在年内完成对矽成40.1%的股权收购。

投资建议：预计全年业绩约3.2亿，对应估值低于25倍，维持“审慎推荐-A”评级，调整目标价13-14.5元。

风险提示：业务交付进度不及预期，新业务投资不及预期。